2023-08-13 10:44:35
花旗首席美国经济学家Andrew Hollenhorst：
1. 生产者价格指数（PPI）是最难以解读的数据之一，因为它包含了许多不同的分项指数和核心指标。从分项数据中发现存在一些上行风险，尤其是短期内的通胀波动。例如，汽油价格上涨了，而航空票价没有下降。但是，从宏观经济的角度来看，美国经济正在保持2%以上的增长，并且劳动力市场非常紧张，增长率约为5%。这使得将通胀率降至2%以下变得困难。几个月的软通胀数据并不代表经济正在放缓，而是暂时的现象。不认为美国经济将出现软着陆的情况。在昨日发布CPI数据之前，几乎所有人都预期昨日的CPI会非常疲软，我认为市场已经对此进行了充分预期和定价。
2. 投资者目前关注的是劳动力市场的一些细节和长期经济趋势。如果美联储即将结束加息，并且几乎每个人都认为美联储会结束加息，或者美联储可能在11月再加息25个基点，然后结束。然后我们要看的是通胀在此之后怎样，是否需要美联储官员维持较高的政策利率更长时间？我认为这将是我们越来越多地听到的一个讨论，即中性政策利率需要更高。
3. 在过去一段时间内，油价下降、能源价格下降以及食品价格上涨速度放缓对降低通胀起到了帮助作用。美联储官员要小心宣扬这种通胀下降的功劳，因为货币政策并不能真正控制石油和食品价格。现在他们可能会遇到相反的情况，即这些大宗商品价格上涨，特别是能源价格。飞机燃料价格上涨将推高航空票价。8月份的通胀数据可能会出现月度环比增长，可能达到0.40%至0.50%。
4. 我认为，回到一个相对稳定的长期均衡利率状态是不太可能的。我们需要从长期的角度来考虑，因为我们已经看到了许多结构性变化，例如技术进步、全球化和贸易紧张局势的加剧等等。所有这些都在改变经济系统的基本运行方式，因此我们不能简单地回到过去的状态。如果经济增长和通胀超出预期，那么根据模型，中性实际利率可能会高于预期，而增长和通胀的高点则是确定长期均衡利率高于预期的依据。美联储主席鲍威尔有可能在本月末的杰克逊霍尔年会上就长期均衡利率进行探讨。纽约联储主席威廉姆斯对长期均衡利率上升持不同意见。鲍威尔主席不可能完全忽视威廉姆斯的观点。因为我怀疑美联储能否长期维持利率在长期均衡利率水平。
5. 货币政策的效果滞后，将缓慢但肯定地减缓经济增长。目前很多人的房贷利率只有3%到3.5%。随着时间的推移，人们将逐渐适应更高的房贷利率。但对经济的影响有很长的滞后期，现在并没有太大的动力卖掉房子以更高利率借新房贷。只有在生活发生改变时，比如换工作、家庭规模增长等，人们才会逐渐调整他们的房贷，从而对经济产生影响。这需要很长的时间。因此，我们可能会进入一个长时间较高利率的时期。
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