2025-07-07 17:59:41
上周，美国财政法案获得通过。摩根士丹利固定收益和主题研究全球主管迈克尔·泽萨斯（Michael Zezas）表示，无论投资者如何看待这项即将生效的立法最终会产生的影响，摩根士丹利所定义的本年度市场前景四大关键政策因素——财政、贸易、移民和监管——中的一些重大不确定性现已得到解决。另一方面，美国贸易政策的具体内容和方向仍然悬而未决。
本周三（7月9日），始于4月9日的对等关税90天暂停期将到期。摩根士丹利的基本预测是：美国的有效关税水平仅会小幅上涨，但会伴随一些新的不确定性。
虽然许多美国贸易伙伴可能会获得延期，以进行进一步谈判，但这可能并非统一的做法。鉴于双边谈判取得的充分进展，美国政府可能会放松部分关税水平；反之，也可能宣布对其他贸易伙伴提高关税（根据特朗普上周早些时候的评论以及最近与越南达成的协议）。
但值得思考的是，如果事情没有按计划进行，将会发生什么。目前，公开报道的贸易协议具体进展甚微。此外，美国政府也发出了一些鹰派信号——例如，它已提出了全球贸易伙伴分级制度的想法，这与摩根士丹利在4月2日“解放日”公告之前看到的信息类似。
正如摩根士丹利的拉吉夫·西巴尔（Rajeev Sibal）在最近的研究中指出，市场可能尚未看到关税对通胀的具体影响，而这可能会影响政策制定者的决策。
更重要的是，市场投资者和公司普遍认为，进一步升级的可能性不大。简单地说，审慎考虑多种情境是明智之举。
情景一：推迟
在摩根士丹利的基准情境下，白宫将延长对大多数主要贸易伙伴的暂停期，理由是双边谈判取得了“进展”，同时宣布与某些贸易伙伴（包括越南）达成高层协议，并可能在未来某个日期对其他国家提高关税。这将重新启动某些国家的倒计时，为谈判人员争取更多时间来解决关键分歧。
摩根士丹利预计，在这种情境下，欧盟和日本等国家最终将维持目前的10%基准关税税率，尽管可能会有公告指出，如果未能满足某些谈判条件，这些税率未来可能会提高。
情景二：策略性升级
如果谈判停滞或失败，美国政府可能会决定有选择性地、分阶段地重新征收关税。例如，鉴于双边谈判的复杂性和各行业之间的细微差别（正如摩根士丹利在此处强调的），欧盟和/或日本可能会面临更强硬的立场。谈判进展缓慢可能会导致宣布提高关税，但延迟实施——为解决问题留下余地。这种情境也与7月9日之前没有达成双边或区域框架协议的情况一致。
情景三：框架狂潮
在一个更良性的转变中，美国政府可能会宣布一些区域或双边框架——并非完整的贸易协议，但足以明确美国有效关税税率的方向偏低，从而降低近期进口成本方向的不确定性。
因此，鉴于结果的可变性，关税仍然是摩根士丹利展望中的一个关键变量。更激进的关税路径将强化该行经济学家的观点，即经济前景的风险偏向下行。
这反映在他们对2025/2026年第四季度/第四季度国内生产总值（GDP）增长约1%的预测中——虽然未达到衰退水平，但较去年更为疲软。这反过来又强化了摩根士丹利对一些关键资产类别的展望，特别是摩根士丹利倾向于持有美国国债和做空美元头寸。相反，关税减免将与这些关键观点背道而驰。
泽萨斯表示，关税仍然是市场前景中的一个关键变量。因此，7月9日仍然是一个关键日期。
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