今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年12月24日）

  Luca Mattei：避险还是增长？金铜分化率升至关键区间，央行政策传导恐面临风险！

  近期金价飙升常被描述为恐慌情绪的体现。实际上，当前的上涨看起来比以往恐慌驱动的行情更受控、也更具策略性。通胀预期已经稳定，央行不再激进紧缩，但国际现货黄金仍持续吸引稳健的资金流入。这表明，市场并非在对冲失控的通胀，而是在对冲政策路径、增长分布和地缘政治结盟的不确定性。国际现货黄金正逐渐从应急对冲工具转变为多元化资产组合中的战略锚点。

  与国际现货黄金不同，铜对CPI数据或央行决议的反应并不剧烈。其定价反映了对未来数年实体经济需求的预期。这就是为什么铜的走势图在短期内通常显得缓慢且平淡，但却能有效决定长期大宗商品的市场领导地位。核心见解并非国际现货黄金表现优于铜，而在于二者上涨的原因不同。国际现货黄金表达了宏观不确定性，而铜则反映的是对未来工业需求的结构性信心。

  国际现货黄金和铜的价格分化揭示了金属市场正在扮演两种截然不同的角色。贵金属正在吸收政策不确定性和地缘政治风险。工业金属则反映了超越当前周期的长期投资主题。这种分化表明，大宗商品配置正变得更具选择性，青睐具有明确功能定位的资产，而非笼统的通胀对冲工具。

  这种背离的影响延伸到了更广泛的宏观策略。国际现货黄金和铜同时走强的世界并不是一个由危机定义的世界，而是一个由增长不均、政策路径碎片化和精准资本部署定义的世界。对于央行而言，这种环境使货币政策的传导变得复杂。对于投资者而言，它奖励的是精准布局而非盲目仓位。对于大宗商品市场而言，这表明市场主导地位正在转向那些兼具货币相关性或结构性必要性的资产。

  James Hyerczyk：GDP狂飙1.1个百分点！美联储“降息悬念”再起，白银还能继续刷新记录？

  美国国内生产总值数据的更新使利率前景变得复杂，延迟发布的报告显示，美国第三季度经济增长4.3%，远高于3.2%的预期。消费者支出增长3.5%，出口走强，企业利润激增1661亿美元。通胀数据喜忧参半，但仍高于美联储青睐的水平，个人消费支出物价指数上涨2.8%，核心PCE上涨2.9%。

  强劲的增长背景令市场质疑2026年美联储可能的降息时机与节奏，促使交易员在银价创纪录后减持头寸。收益率上升令贵金属承压

  随着市场准备迎接假期缩短周以及多场重要拍卖，美国国债收益率走高。10年期美债收益率升至4.186%，2年期美债收益率升至3.544%，30年期美债收益率持稳在4.846%附近。收益率上升降低了白银等非孳息资产的吸引力，加剧了日内回调。

  美联储官员的言论进一步增加了压力。克利夫兰联储主席BethHammack表示，由于通胀担忧仍超过劳动力市场的疲软，利率应在数月内保持不变。美国财政部将于周二进行700亿美元的5年期国债拍卖，周三进行440亿美元的7年期国债拍卖。

  这些事件发生之际，投资者正在权衡通胀放缓迹象与2026年初政策走向的不确定性。债券市场将于周三格林威治标准时间19:00提前收市，并在周四圣诞节休市，这使得贵金属与利率市场的流动性保持低迷，头寸调整趋于谨慎。在接下来的几个交易日中，前景略微看涨，但动能取决于收益率是否继续走强。美国利率若企稳或走软，可能恢复看涨兴趣；而收益率若进一步走强，则可能将获利了结行情延续至下周初。

  彭博社：地缘冲突叠加空头撤退，原油市场的“圣诞行情”真的稳了吗？

  受投资者权衡美国打击委内瑞拉原油运输及需求疲软影响，原油价格在清淡交易中连续第5个交易日上涨。西得克萨斯中质原油上涨0.6%，结算价突破每桶58美元，而布伦特原油则站上62美元。随着华盛顿向委内瑞拉政府施压，美国已登上一艘油轮，没收了另一艘，并于近期在委内瑞拉附近追击第三艘油轮。

  尽管特朗普政府加大了遏制加拉加斯石油收入的力度，但自行动升级以来，仍有近六艘满载原油的油轮从委内瑞拉海岸出发。特朗普表示，美国将保留从被没收油轮上获取的石油。尽管委内瑞拉出口占全球供应量不足1%，但该项收入是其政府的财政生命线，该政府已将美国的行为称为海盗行为。

  包括美国威胁打击拉美疑似毒品走私行动在内的地缘政治压力，以及持续的乌克兰战争，助力遏制了自6月中旬以来的油价跌势。由于供应增长快于需求，WTI今年累计下跌约19%，创下2020年以来最大年度跌幅。

  渣打银行集团经纪人、前Braemar衍生品经纪业务主管Rebecca Reed-Sperrin表示，价格走势似乎日益倾向于短期激增，而非持续上涨。即便委内瑞拉出口在短期内大幅下降，明年上半年的市场供应依然充裕。

  据Bridgeton Research Group的数据显示，商品交易顾问已清空空头头寸，这可以对油价起到支撑作用。截至本周二，其在WTI的空头头寸比例为91%，而12月23日曾处于满额做空状态。

  与此同时，船舶追踪数据显示，一船来自受美国制裁的俄罗斯石油公司的俄罗斯原油在海上漂泊三个月后，最终已抵达石油码头。但由于在印度沿海停泊的船只堆积，货物交付仍是莫斯科面临的挑战。

  Charles Kennedy：重质油荒再次袭来！委内瑞拉50万桶供应濒临关停

  对于原油现货市场而言，有三个因素正在推动价格上涨，其中两个因素极易被忽视。首先，也是最显而易见的因素是目前已退出市场或未来可能退出市场的供应量。第二，与被撤出的原油品种有关。最后，这些原油退出市场的方式，对全球另一端的原油贸易构成了更广泛的结构性风险。

  在供应方面，估计有75艘油轮在委内瑞拉海岸闲置，其中约一半在美国制裁名单上。路透社报道称，在美国扣押第一艘油轮后，约有1100万桶原油和燃料滞留在委内瑞拉海域。如果这些原油运输持续受阻，委内瑞拉可能最终因储油空间耗尽而被迫关停生产。在最坏的情况下，这可能意味着每天有多达50万桶原油被迫下线。虽然目前距离这种极端情况仍有距离，但供应端的风险确实存在。

  其次是原油品种。委内瑞拉生产的是重质含硫原油，用于特定的市场领域，无法被市场上其他原油简单替代。其原油主要供应复杂精炼厂，这些工厂旨在将其转化为柴油和航空煤油等中间馏分油。当此类原油从市场消失时，买家转向其他生产商的选择有限，加拿大、墨西哥和俄罗斯是最主要的来源。这一现象与2022年俄罗斯入侵乌克兰最初受到制裁时的情况类似。

  最后，这种去库存方式不仅会影响委内瑞拉的原油。近年来一直运输委内瑞拉、伊朗和俄罗斯原油的“影子车队”由许多相同的油轮组成。扣押这些油轮，甚至仅仅是扣押的担忧，都会增加全球受制裁原油流动的成本和阻力。虽然从定义上讲，这些原油流向更难追踪，但它们最终会影响全球市场并改变全球石油平衡。

  瑞银：美联储反应函数回归正轨，未来降息门槛低于预期

  我们对美联储反应函数的最新分析表明，其在货币政策制定中对通胀与就业给予了更加平衡的关注，而非转向过度鸽派或单纯侧重就业。这一结论并不支持“未来进一步降息门槛很高”的市场观点。

  回顾2025年，美联储的政策实践始终贯穿鲍威尔的“风险管理”框架。我们曾在5月预判年内将降息100个基点，而实际上美联储全年降息75个基点，节奏基本符合我们基于就业市场逐步走弱而作出的推断。分析显示，当前利率水平与基于失业率和核心通胀的传统经验规则所隐含的利率基本一致，说明政策调整并未偏离常规路径。即便剔除数据噪音，结论依然稳健。

  为规避中性利率假设的影响，我们通过分析SEP中利率预期与通胀、失业率预测修订之间的关系，考察美联储政策权重的演变。结果显示，在2022-2023年通胀高企阶段，政策几乎完全响应通胀变化，失业率的权重接近零；而当前阶段，两者对利率设定的影响系数均接近1，表明双重目标已回归对等地位。滚动回归进一步显示，美联储近期明显提升了对劳动力市场状况的权重，同时仍保持对通胀的敏感，二者呈现清晰的替代关系。

  综合而言，美联储并未实施异常宽松的政策，而是将其双重目标重新置于更为均衡的位置。

  法兴银行：欧洲央行政策路径大转弯，加息即将重回议程

  我们认为欧元区经济今年表现出强于预期的韧性，基于这一判断，我们已取消此前对明年3月降息的预期，因为目前来看，年初阶段通胀预期出现明显下移的概率已经降低。不过，我们仍认为，短期内通胀前景的风险主要偏向下行，原因包括：美国关税影响存在滞后效应；劳动力市场依然偏弱，可能导致工资增速低于此前预期；来自中国的贸易竞争压力持续加大；以及能源价格维持在较低水平。在通胀已经预计会跌破目标、且由于新的碳排放交易体系推迟至2028年实施，通胀低于目标的状态可能延续至2027年。在这一背景下，通胀预期下行的风险并不可忽视，而这正是欧洲央行可能需要作出政策回应的情形。

  展望更中期，在短期通胀下行风险逐步消化、并且德国财政刺激于明年年中开始对经济活动产生更明显拉动作用之后，我们认为欧洲央行有必要在明年年底前启动加息进程，使政策立场逐步向中性回归。此外，鉴于欧元区整体流动性依然充裕，我们判断，欧洲央行新的结构性再融资操作最早也要到2027年才会启动。

  （亚汇网编辑：林雪）