今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年8月20日）

  盛宝银行：黄金空头抢跑未改震荡格局，白银未能突破上行的原因是...

  近期黄金和白银保持区间震荡格局，虽然黄金空头抢跑推动金价下行，但是还未能确认破位下行，市场似乎还在等待下一个明确的方向性催化剂。在我看来，投资者将目光聚焦于美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的重要讲话，这可能是打破当前僵局的关键。近期美国经济数据喜忧参半——一方面经济指标呈现疲软态势，但是美国7月PPI却超预期回升，提醒市场特朗普带来的关税效应开始传导至通胀上面，或重新点燃通胀压力。虽然这小幅削弱了市场对美联储激进降息的预期，但目前认为其在九月会议决定降息25个基点的可能性很高，只是后续政策路径仍存在不确定性。

  近期黄金围绕3350美元上下波动，持续获得稳健的投资需求支撑；白银虽然受到工业需求缺口和技术面支撑，但因缺乏新的驱动因素，投机性多头推涨意愿不足。潜在的破局催化剂包括：美联储在杰克逊霍尔释放更明确的鸽派信号，确认9月降息并暗示年底前采取更宽松立场；就业市场数据显现疲态；地缘政治风险再度升温；以及中国政策刺激带动白银工业需求超预期增长。尽管央行购金和工业需求仍在为贵金属市场提供结构性支撑，但要实现突破性上涨，仍需等待美联储政策转向、美国经济数据走弱或地缘政治冲突等宏观因素的催化。

  瑞银：维持今年底黄金预测，但全面上调2026年价格预测至X美元

  近几周，受贸易摩擦起伏、俄乌和平协议谈判进展不顺以及美国劳动力数据疲软等因素影响，金价一直处于相对窄幅区间波动。尽管这些逆流将金价推向不同方向，但我们认为，中期内风险将推动金价走高。首先，我们预计，美国通胀持续高企（因为关税和移民打击措施尚未完全显现）、美国经济增长低于趋势水平（这应该会促使美联储重启宽松政策）以及美元进一步普遍疲软将支撑金价。尤其值得一提的是，由于黄金无息的特性，随着前两个因素压低美国实际收益率，金价应该会上涨。

  其次，去美元化趋势、对美联储独立性的质疑以及美国财政状况的可持续性应该会成为投资者在2026年之前关注的焦点。我们注意到，美国中期选举即将于明年9月底举行。我们预计这些驱动因素将进一步提振投资需求，世界黄金协会最近的数据显示，今年上半年ETF的资金流入量创下2010年以来的最高纪录。我们将全年ETF需求预测上调至近600吨（此前为450吨），目前的持仓量仍低于之前的高点。

  与此同时，央行的黄金购买量应该会保持强劲，尽管略低于去年接近创纪录的水平。因此，我们现在预测2025年全球黄金需求将增长3%，达到4760吨，这将是自2011年以来的最高水平。因此，我们将黄金基准目标价上调至2026年3月底的3600美元（此前为3500美元），以及2026年6月底的3700美元（此前为3500美元），并引入9月底的3700美元的预测，而2025年底的目标价仍为3500美元。黄金面临的主要风险在于美联储是否被迫加息。

  西太银行：油价下跌是三重因素的共同作用，料年底目标价在X美元

  在供应增加和需求疲软的背景下，原油市场依然承压。布伦特原油价格目前在67-69美元左右，低于7月份的71美元以上。油价下跌反映了OPEC+增产、需求增长放缓以及库存上升的共同作用。欧佩克+已加快解除自愿减产协议，此举是欧佩克+更广泛战略的一部分，预计9月3日前将全面取消此前的减产。

  另一方面，全球需求正在疲软。国际能源署预测，2025年全球石油需求将增加68万桶/日，其中大部分增长来自非经合组织国家。中国、印度和巴西的需求表现不佳，而经合组织的消费则保持平稳。在中国，石化需求正在上升，但由于电动汽车的普及和重载运输中液化天然气的使用，运输燃料消耗量正在下降。我们预测，到2025年底和2026年初，布伦特原油价格将下跌至60美元左右。我们预计到2027年底，布伦特原油价格将达到67美元，但我们认为这一预测存在下行风险。

  荷兰国际银行：原油投机性持仓大跌，聚焦油市看跌前景

  原油在周一的跳空低开并不让人感到意外，特普会晤虽然未能完全达成停火，但会谈基调温和且未因未停火设定“严重后果”，降低了更严制裁风险（或至少延迟）。会后特朗普总统表示，鉴于与普京周末取得的进展，将暂缓对购买俄油的亚洲国家实施次级关税。

  在我们看来，制裁及关税风险降低应使看跌的原油基本面主导未来价格走向。最新的CFTC持仓数据显示，投机者上周持续抛售原油：截至上周二，ICE布伦特原油净多头减少34430手至206547手，主要受到空头加仓的推动；而WTI原油净多头也锐减至49264手，创下自2009年4月以来的最小持仓水平。显然投机者已聚焦市场看跌前景。

  贝克休斯数据显示美国钻井平台数连续第二周增加（+1台至412台）。尽管增幅微弱，但至少暗示在3月至8月初大幅下滑后钻探活动或趋稳。但鉴于油价仍有下行空间，美国钻探活动或再迎跌势。

  丰业银行前瞻央行年会：鲍威尔或会给过高的9月降息预期“泼冷水”？

  金融市场的非官方焦点将是鲍威尔是否会转变立场，还是会继续维持对9月份开始的降息预期的长期暂停。我怀疑他是否会直接谈及9月的政策，因为通常情况下，他都会在9月发表简短的讲话，不包含问答环节，重点关注未来更广泛的发展方向。他可能会重点关注框架审查的承诺，鲍威尔曾表示该审查将在夏末完成，随后将在秋季讨论包括《经济预测摘要》在内的沟通工具。

  如果鲍威尔对近期政策发表看法，暗示9月政策可能会使用“很快”或“差不多很快”之类的措辞，以表明他倾向于宽松。我怀疑他是否持有这种心态，并且认为9月降息的预期仍然过高。如果政策立场发生转变，将给那些渴望降息的交易员们一个借口，让他们趁机加大力度实施更激进的宽松政策，而美联储目前可能并不愿意采取这种措施。

  鉴于近期的PPI和CPI数据，以及考虑到季节性残余和抽样缺陷等因素需要更多数据，美联储尚未赢得上一场通胀之战。通胀上行风险与就业市场下行风险之间的平衡点仍未确定，仍有待更多证据的证实。关税、移民政策变化以及更广泛的宏观经济政策如何影响通胀的问题仍处于萌芽阶段。

  鉴于特朗普的压力，如果美联储很快降息，可能会显得彻底政治化。金融环境总体上具有刺激性。我们已经多次看到两位、三位甚至四位委员持不同意见的情况。风险问题在于，实质性的宽松政策可能会助长更多不明智的政策，例如贸易保护主义。

  德银：贝森特的降息观点与美联储模型相悖

  德意志银行利率策略师表示，美国财长贝森特关于美联储利率比模型所显示的适宜水平高出超过一个百分点以上的看法是错误的。贝森特此前表示，“无论什么模型”，都暗示利率“应该低150至175个基点”。但此后，对符合这一说法的模型的搜索始终无果，以Matthew Raskin为首的德意志银行策略师团队最近也加入了这一查证努力。曾任美联储经济学家和顾问的Raskin及其团队周二在一份报告中称，美联储在其半年度货币政策报告中使用的规则“并未明确指向应降息，更不用说降息150至175个基点了”。他们表示：“需要指出的是，目前的联邦基金利率恰好处于规则规定的相对狭窄区间之内”，即大致在4%到4.65%之间，这表明降息25个基点“可能是合理的”。

  （亚汇网编辑：林雪）