长三角地区民营企业债券融资研究

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来源：债券杂志

摘要

在促进民营经济发展的大背景下，本文研究长三角地区民营企业的特征及发债情况，针对民营企业债券融资金额整体偏小等现状，深入分析债券融资和民营企业经营发展的匹配不足问题，最后就债券市场助力民营企业拓展融资提出建议，以期提升民营企业债券融资的可得性，激活民营企业债券产品创新并畅通细分市场。

关键词

长三角地区民营企业债券融资

国家发展改革委公布的数据显示，截至2024年末，民营企业数量已超过5600万户，约占企业总量的92%。我国民营经济发展壮大，不仅反映在量的增加，更体现在质的提升上。目前，国家高新技术企业中民营企业有42万多家，占比超92%。一些民营企业已成为领军企业。例如，以深度求索（DeepSeek）公司为代表的民营企业推出的开源大模型受到全球关注，凸显出长三角地区民营企业在促进科技创新、拉动经济发展等方面的重要作用。

2024年10月，《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》向社会公开征求意见。2025年起政策持续加码。2月17日，民营企业座谈会释放出支持民营经济发展壮大的强烈信号；2月28日，中国人民银行等五部委召开的金融支持民营企业高质量发展座谈会明确提出强化债券市场制度建设，扩大“第二支箭”增信工具覆盖范围，推动科创债、转型债等创新产品发展；4月25日，中共中央政治局会议再次强调“创新推出债券市场科技板”；4月30日，十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过《中华人民共和国民营经济促进法》，为民营经济发展提供了全方位的法治支撑。

本文对长三角地区民营企业债券融资情况进行深入研究，分析通过债券融资有效支持民营企业发展的相关措施和建议。目前信用债发行方式和品种较为多样，本文研究的债券主要包括在银行间市场和交易所市场发行的信用债，包括短期融资券、中期票据、公司债以及应收账款资产证券化产品（ABS）、消费信贷ABS、资产支持票据（ABN）等证券化产品。

长三角地区民营企业特征

（一）长三角地区民营企业以现代服务行业为主

从万得（Wind）数据（下同）来看，长三角地区民营企业1超1363万家，占当地企业数量的95%，行业主要分布在租赁和商务服务业、批发和零售业等（见表1），显示出长三角地区作为区域现代服务业集聚中心和制造业高地，数字经济与创新驱动优势突出，民营企业在地区经济发展中发挥着重要作用。

（二）长三角地区企业的创新能力更易形成地域协同效应

城市群是国家新型城镇化的空间载体，更是经济社会发展战略的核心区域。长三角地区产业结构成熟且多样化，地区间经济联系紧密，已形成显著的地域协同效应和产业集聚优势。

具体来看，在长三角地区中，上海是创新领域的“排头兵”；江苏和浙江增速较快，经济发展居于全国领先位置；安徽充分利用地理位置优势，逐步加大创新投入与支持力度，其创新能力显著提升。长三角地区可通过培育创新生态系统吸引多元投资，推动民营企业业务扩张，为长三角经济体乃至长江流域经济体持续提供动力。

（三）长三角地区民营企业数量较多，存在较强融资需求

据全国工商联发布的数据，2024年上海、江苏、浙江和安徽四省市进入民营企业500强的企业数量分别为19家、91家、104家和10家，合计占比45%。值得关注的是，在区域协同发展背景下，长三角地区民营企业制造业和服务业入围企业分别占全国41%和43%，显示区域产业优势。

目前我国民营企业正通过科技创新实现转型，进而促进盈利能力和国际化水平提升。进入民营企业500强的企业通常会参与一个或多个战略性新兴产业，需要较强的融资支持。根据全国工商联《2024年研发投入前1000家民营企业创新状况报告》，当前我国民营企业更多地把数字化、绿色化等科技创新转型作为发展方向，在融资、技术成果产业化等方面均需要强有力的外部支持。

长三角地区民营企业发债情况综述

（一）民营企业发债占比略低于同地区总体债券融资水平

截至2025年3月25日，长三角地区民营企业债存量为463只，余额为2801.56亿元，占全国民营企业债券存量和余额的比例分别为26.22%和25.13%，均低于同地区全部企业占全国企业债券的比例（33.65%和26.60%）。

（二）发债民营企业多为重资产行业，且评级较高

截至2025年3月25日，长三角地区发债金额位列前四的行业分别为综合服务类、汽车、房地产和基础化工，合计占比58.55%；基础化工行业等三类重资产行业发债金额在全国民营企业同行业占比分别为73.68%、67.03%和46.69%，远高于地区经济总量占比。长三角地区高评级（AAA和AA+）民营企业债券占比达82.13%，高于全国水平（75.38%），凸显区域信用资质优势。

债券产品与民营企业融资匹配不足情况分析

（一）民营企业通过债券市场融资的比例较低

现阶段我国民营企业数量众多，但作为发债主体的数量不多。截至2025年3月25日，全国作为发债主体的民营企业数量占全国企业总数的十万分之三，作为发债主体的国有企业占比为千分之五。从长三角地区来看，作为发债主体的民营企业占该地区企业总量的十万分之五，低于同地区国有企业千分之八的占比。

（二）发债民营企业行业分布结构与其整体行业结构不一致

发债企业的行业结构分布与长三角地区民营企业行业结构存在差异。从长三角地区民营企业发债只数的行业结构分布看，传统重资产行业占主导，前六类（如综合服务、地产等）合计占比达67.91%。而在长三角地区民营企业整体结构中，轻资产企业数量合计占比达62%，位居前四的行业为：租赁和商务服务业、批发和零售业、信息传输软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业。

（三）民营企业债券融资量价均处弱势

民营企业债券融资情况不容乐观，主要表现为以下三个方面：

一是民营企业债券发行利率不占优势。2025年一季度，全市场非金融企业信用债2发行3.6万亿元，加权平均票面为2.30%左右，同比下降51基点（BP）；全市场民营企业信用债发行1819亿元，加权平均票面利率为2.45%左右，同比下降27BP，长三角地区民营企业债券加权平均票面利率下降30BP以内。

二是民营企业债券整体呈现净偿还态势。2025年一季度，全市场民营企业信用债净偿还94亿元，较去年同期少偿还224亿元；全市场非金融企业信用债净融资3864亿元，较去年同期下降1256亿元。长三角地区民营企业中，仅江苏的净融资为正，为0.06亿元。这体现了在宏观经济社会预期整体偏弱的背景下，民营企业债券融资受限，基本以维持为主。

三是民营企业的ABS发行量占比较高。2025年一季度，全市场民营企业ABS发行量为949亿元，同比多发161亿元，占同期民营企业发债规模的52%。ABS包含的基础资产类型相对多样，更多是嵌入大型企业供应链或经营链之中的应收账款资产证券化，且私募发行较多，信息不透明。在这类产品中，长三角地区民营企业融资规模并未超越全国水平。

（四）民营企业金融专业人才相对稀缺

长三角地区民营企业在债券市场融资存在占比偏低，行业分布不匹配和量低价高的问题，除了受发债主体信用资质、经营信息的可得和透明度等影响外，企业发债融资需要具备较强的专业性和市场沟通能力的人才储备。根据《中国统计年鉴2024》，长三角地区私营企业薪酬水平仅为非私营企业的48.55%~60.2%。民营企业在工资和福利方面的投入有限，使得民营企业难以吸引高水平的金融专业人才。这导致了民营企业在公司治理、融资筹划、信息披露机制等方面存在短板，对发债融资造成障碍。

债券市场助力民营企业拓展融资的相关建议

长三角地区民营企业是全国民营企业的领头羊，而现阶段债券市场对民营企业的支持力度有限，与民营企业对国民经济的贡献情况不匹配。应当充分利用长三角地区金融资源富集的特点，更好促进债券市场助力民营企业健康发展，支持小微企业发展壮大，服务长三角地区民营企业高质量发展。相关经验举措也能在全国范围内产生较好的示范引领作用。建议多方发力，共同提升债券市场服务民营企业的质效。

（一）正视民营企业自身局限，银企互动提升软实力

民营企业数量众多、行业竞争度高，较难满足债券市场融资的信息披露和经营资质要求，需要制定差异化支持政策，破解民营企业发债壁垒。对于发展初级阶段的民营企业，建议开展专业知识层面的帮扶，通过行业协会牵头“搭台”，引导金融机构对民营企业普及债券融资知识，提高公司治理、财务管理和信息披露水平，推动实现金融专业人才支持民营经济健康发展的效用最大化。

（二）强化长三角地区债券市场机制建设，创造政策支持与企业评价的一致性环境

发债主体的信用评级是债券投资者的重要决策依据。建议提高民营企业信息披露的质量，减少信用评级中“企业性质”的打分比重，多维度、更全面地评价企业信用情况，提升评价公允性。同时建议持续完善不同类型、不同行业企业的信用评级技术，强调外部支持评价标准的公平性和一致性，推动各类企业公平地获取债券市场融资支持。

为完善风险防控机制，建议进一步加强民营企业债券市场违约风险研究，提升信用评级对民营企业债券信用风险变动的预警能力。提高民营企业债券风险信息透明度和信息披露质量，促进民营企业债券发行和需求高效对接。长三角地区可依托自身资源优势，加强民营企业债券市场研究，推动专业智库建设，并梳理总结发展经验、吸收借鉴国际经验，推动构建具有创新性和良性互动的民营企业信用评价体系。

（三）搭建数字共享平台，降低信息获取成本，完善数字金融生态链

为围绕中央部署，做好金融“五篇大文章”，金融机构正在积极挖掘利用政府与行业数据信息。建议结合企业评价一致性环境构建，促进行业和民营企业金融数据标准的统一，完善评价体系。利用长三角区域一体化的先发优势，发掘数据资产价值，做好数据来源的标准化，保障企业经营评价的数据完整性和准确性。探索通过推进数字普惠金融，缓解金融机构和民营企业之间的信息不对称，减少民营企业债券融资的不利因素。

（四）开展符合民营企业特点的普惠创新，平衡债券融资风险与收益

考虑应收账款等类型资产证券化产品在民营企业中占比提升的客观现实，建议积极开展债券市场融资工具品种创新，促进融资工具与民营企业实体经营活动相匹配。例如，可深化商业承兑汇票和电子债权凭证的债券化研究，通过中介机构推进产品标准化和信息透明化，并适时开展试点，加强金融支持实体经济的力度。相关实践也有助于检验民营企业数据的真实性，倒逼民营发债主体提升信息的真实性和透明度。真正营造诚信融资氛围，形成信息透明推动融资成本降低的良性循环。

民营企业当前的资产证券化融资产品较多依附大型企业的供应链。其证券化产品偿还情况更多反映大型企业的经营状况，容易造成系统性传染，也不利于民营企业形成独立的经营优势。可以借鉴浙江经验，将私募可转债和条款结合，构建直接融资产品，培育有利于优质民营企业发债的创新产品，利用好属地政府的政策支持和债券市场化定价的双重优势，形成符合企业全生命周期发展的债券产品体系。同时还要从产品的供需两端通盘考虑，积极引导培育具有差异化风险偏好的债券投资者。相关举措有助于构建满足各类投融资需要、功能细分的债券市场，在促进民营企业债券融资的同时，推动我国债券市场高质量发展。（本文观点不代表作者供职单位意见）

注：

1．民营企业口径为集体控股、私人控股、集体绝对/相对控股、私人绝对/相对控股企业。

2．非金融企业信用债包含短融、中票、企业债、公司债、ABS、PPN等，数据来源为DM。

参考资料

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