2025-05-13 23:02:38
摘要
受季节性因素和发行利率下行拉动，4月信用债融资大幅提升。当月信用债发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%；净融资由负转正，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元。4月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资为负且融资缺口环比扩大；产业债发行量和净融资环比、同比均增加。
发行结构方面，分评级看，4月AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加，AA+级信用债融资缺口环比、同比扩大，AA级信用债融资缺口环比、同比收窄；分企业性质看，4月各类型企业产业债发行量和净融资环比均增加，同比仅产业类地方国企债有所减少；分券种看，4月各券种净融资环比均增加，仅企业债和定向工具净融资为负。
城投债方面，4月半数省份城投债发行量环比、同比减少；19个省份净融资为负，天津、吉林、云南、福建、广西和河南净融资环比、同比均减少。1-4月累计，超半数省份城投债净融资弱于去年同期，21个省份累计净融资为负。
产业债方面，4月公用事业、食品饮料、交通运输和建筑装饰等多数行业信用债发行量环比增加；23个行业净融资为正，其中，公用事业、食品饮料、建筑装饰、商贸零售和非银金融等行业净融资规模较大。1-4月累计，多数行业信用债净融资低于去年同期，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰等行业净融资为负。
本文目录
一、信用债发行整体情况
4月信用债发行量和净融资环比、同比均增加，净融资由负转正
4月信用债整体发行利率环比下行
受发行利率下行影响，4月信用债发行期限环比拉长
二、信用债发行结构
分主体评级看
分企业性质看
分券种看
三、分区域和行业信用债发行情况
城投债分省份看
城投债分评级看
产业债分行业看
报告正文如下
因季节性因素和发行利率下行，4月信用债发行规模环比、同比大幅提升，净融资由负转正，环比、同比均增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资缺口环比扩大、同比小幅收窄；产业债发行量和净融资环比、同比均增加。
4月信用债发行量和净融资环比、同比均增加，净融资由负转正。当月信用债发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%；净融资由负转正至2427亿元，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元。1-4月累计，信用债融资情况弱于2024年同期：1-4月共发行信用债47008亿元，净融资6865亿元，同比分别减少5.6%和27.7%。
4月城投债和产业债融资继续明显分化。财政部4月再次通报隐债问责典型案例，城投债融资监管保持严格基调，当月发行量环比、同比均减少，净融资缺口环比扩大，同比小幅收窄；1-4月累计，城投债发行量同比下降17.1%至12929亿元，净融资缺口同比扩大124亿元至-1631亿元。1-4月各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平（图表6）。
受季节性因素及融资成本下行驱动，4月产业债发行量1.14万亿元，环比、同比分别增加42.0%、9.7%；净融资由负转正至3339亿元，环比、同比分别增加3973亿元和391亿元。1-4月累计，产业债发行量3.41万亿元，与上年基本持平，净融资8495亿元，同比减少2511亿元。
4月信用债整体发行利率环比下行。在央行流动性投放呵护下，4月资金面平稳，资金利率中枢下行。在此背景下，当月信用债发行利率整体走低，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.22%、2.06%、2.50%和2.82%，环比分别下行25.4bps、23.5bps、17.0bps和11.4bps。
受发行利率下行影响，4月信用债发行期限环比拉长，当月信用债金额加权平均发行期限为3.80年，较3月拉长0.35年。其中城投债、产业类地方国企债和央企债加权平均发行期限环比分别拉长0.34年、0.49年和0.73年至3.92年、3.84年和4.39年，仅民企债发行期限环比缩短0.27年至0.99年。
二
信用债发行结构
4月，各评级城投债发行量环比均减少，仅AA级城投债融资缺口环比、同比有所收窄；各评级产业债净融资环比均增加，AAA级和AA级产业债净融资由负转正。分券种看，4月除定向工具发行量环比减少外，其他各券种发行量和净融资环比均增加；仅一般公司债和私募债发行量和净融资同比增加；1-4月累计，除私募债外，其他券种净融资均较去年同期有所减少，企业债和定向工具累计净融资为负。
分主体评级看，4月仅AAA级信用债发行量环比、同比增加，AA级发行量占比较上月下降3.0pct至8.5%；AAA级信用债净融资由负转正，AA+级信用债融资缺口环比扩大，AA级信用债融资缺口环比收窄。
城投债方面，4月各评级城投债发行量环比均减少，同比仅AA级小幅增加；AAA级和AA+级城投债融资缺口环比、同比扩大。1-4月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降25.8%、17.3%和10.7%；AAA级城投债净融资转负至-68亿元，同比减少161亿元，AA+级城投债融资缺口同比扩大321亿元，AA级城投债融资缺口同比收缩265亿元至1048亿元。
产业债方面，4月仅AA级产业债发行量环比小幅减少48亿元，各评级产业债净融资环比均增加，AAA级和AA级净融资由负转正。1-4月累计，AA+级和AA级产业债发行量同比分别减少3.0%和6.7%，AAA级发行量小幅增长0.5%；AAA级、AA+级和AA级产业债净融资同比分别减少1607亿元、631亿元和166亿元至7119亿元、1186亿元和140亿元。
分企业性质看，4月各企业性质产业债发行量和净融资环比均增加；同比仅产业类地方国企债发行量和净融资有所减少。1-4月累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比分别变动-8.4%、17.4%和-9.7%，净融资仅产业类地方国企债同比减少2925亿元至3771亿元，央企债和广义民企债净融资同比分别增加98亿元和315亿元。
分券种看，4月除定向工具发行量环比、同比减少，企业债和（超）短融发行量同比减少外，其他各券种发行量均环比、同比增加；各券种净融资环比均增加，同比仅一般公司债和私募债有所增加。1-4月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，企业债、（超）短融和定向工具发行量同比减少；净融资方面，仅私募债累计净融资为正且同比增加，其他各券种均同比减少，其中，企业债和定向工具累计净融资为负。
三
分区域和行业信用债发行情况
4月多数省份城投债发行量环比减少；1-4月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降。产业债方面，4月多数行业信用债发行量环比、同比均增加；1-4月累计，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰行业信用债累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资弱于去年同期。
城投债分省份看，4月16个省份城投债发行量环比减少，19个省份城投债净融资为负，环比增加4个。4月城投债发行量位列前三的省份为江苏、山东和浙江，三省净融资均为负，且江苏和浙江净融资缺口环比扩大。其他省份中，约半数省份城投债净融资环比减少，湖南、陕西、四川、广东和新疆等地净融资环比增加；化债重点省份中，青海和黑龙江当月未发行城投债，甘肃、吉林、贵州、云南、天津和重庆净融资额均为负。
分评级来看，4月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有13个、13个和15个。其中，吉林、天津和山东等地的AAA级平台，江苏、重庆、安徽、浙江和云南等地的AA+级平台，以及江苏、湖北、浙江、河南和湖南等地的AA级平台净融资缺口较大。
1-4月累计，有13个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的为湖北、河北和陕西等地；东北、西北主要省份发行量较少，其中海南和西藏累计发行量为0；有14个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），包括天津、湖北、浙江、广东和贵州等。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量同比均有所减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资均为负。1-4月城投债累计净融资为负的省份有21个，较去年同期增加1个；累计净融资同比下降的省份有16个，包括重庆、吉林、辽宁和青海等化债重点省份，以及江苏、安徽和上海等地；广东、陕西、北京、广西、云南和宁夏累计净融资为正且同比增加；浙江、四川、湖北、贵州、天津、甘肃、黑龙江累计净融资缺口较去年同期收窄。
产业债分行业[1]来看，4月公用事业、食品饮料、交通运输和建筑装饰等多数行业信用债发行量环比增加；有23个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括公用事业、食品饮料、建筑装饰、商贸零售和非银金融等。1-4月累计，多数行业（24/32）信用债发行量低于去年同期，28个行业累计净融资为正，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负。
[1]按照申万一级行业分类，共32个
本文作者|研究发展部姚宇彤于丽峰冯琳
