2025-11-11 23:00:48
汇通财经APP讯——当前美国经济正站在关键十字路口：一面是展现出极强韧性、通胀逐步回落的积极态势，一面是劳动力市场快速走弱、周期性与长期性因素交织的复杂格局。联邦公开市场委员会（FOMC）今年已累计降息50个基点，却仍面临核心拷问——是否需要进一步加码政策力度？破解这一困境的关键，或许藏在20世纪70年代与90年代的历史对比中。通过上图比较我们可以看到全要素生产力在中间起到的关键作用。全要素生产率（TFP）是驱动经济增长的核心“无形引擎”，指剔除劳动力、资本等要素投入后，由技术进步、管理革新、效率提升带来的产出增长。它在70年代和90年代扮演了完全相反的角色——70年代的TFP停滞放大了劳动力市场“结构性供给短缺”的矛盾，90年代的TFP爆发则化解了潜在供给约束，重塑了劳动力市场的良性循环。简单说就是70年代的TFP停滞，让劳动力市场“人不够用”的矛盾无法通过“效率提升”缓解，只能陷入“抢人→加薪→通胀→再抢人”的恶性循环。而90年代的TFP爆发，用“效率提升”替代了“劳动力投入”，既化解了潜在的供给约束，又让工资、就业、通胀形成良性循环，这也是“咆哮的90年代”实现“低通胀、低失业、高增长”的核心支撑。而观察本次就业和通胀的问题，由于我们推断出由于就业岗位缺少导致就业放缓，则美联储倾向于继续降息，动作可能比市场期待的更为“积极”，但节奏会异常审慎。美联储利率与QE政策核心将聚焦“渐进宽松+精准托底”：利率端以25BP为节奏适度加码降息，降低企业融资成本、刺激岗位需求；QE端先暂停QT进程，必要时通过小规模短端国债购买压低长端利率，支撑资本密集型行业招工。同时通过政策沟通明确宽松边界，引导资金流向AI等提升TFP的领域，继续降息对通胀仅温和提振（消化产能闲置、规避通缩），因劳动力无供给刚性，工资难大幅上涨，通胀长期可控。政策关键是坚守数据依赖，动态匹配需求缺口，避免盲目宽松或过度紧缩。
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