【亚汇视点】多空舌战：黄金经历人民币贬值洗礼后要看空了吗？

　　内容导读：

　　1、人民币风暴背后铭记三元悖论，从数据和事实中寻找线索

　　2、人民币风波退潮后美国升息再成焦点，美元重获上升动能

　　3、多空舌战：金市经历人民币贬值洗礼后要看空了吗？

　　4、今日汇市交易指南抢先看

　　人民币风暴背后铭记三元悖论，从数据和事实中寻找答案

　　诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·蒙代尔的格言：一国无法同时实现独立货币政策、固定汇率和资本自由流动。

　　中国央行一周前出人意料转向更加市场化的汇率机制，多数人认为这是为了促进出口、加大成为国际货币基金组织储备货币的几率。三元悖论则暗示了第三个动机：若要开放资本账户、渴望更大的货币政策灵活性，则需要更加自由浮动的汇率。截至上周，这一切是如此运作的：中国央行每天设定一个人民币兑美元的中间价，允许汇率在上下2%的幅度内波动。中国央行还买入或卖出人民币，以影响汇率—对本土流动性状况有连锁效应。

　　如何看待人民币贬值？

　　在人民币汇率管理机制本周发生调整后，彭博梳理了市场上出现了两种观点。

　　第一种是中国央行周四在一份掷地有声的公告和新闻发布会上所表达的观点，即这是一项纯粹的改革措施，目的是缩小中间价和即期汇率差距，让市场在汇率形成机制中发挥更大作用。

　　第二种观点是，这是打着市场改革旗号的竞争性贬值，而且人民币需要大幅贬值才能恢复中国的出口竞争力。

　　人民币进入SDR篮子可能是央行这次决心调整人民币中间价报价机制的原因之一。根据IMF的论断，人民币进入SDR篮子货币仍然存在一些“操作性问题”，这些问题可以归结于目前存在离岸和境内两个人民币市场，这两个市场的汇率、利率、流动性、交易品种和投资者都不相同。在资本账户不能完全开放条件下，境内外市场的存在，将成为人民币进入SDR篮子的障碍。调整人民币中间价定价机制，推动外汇市场对外开放，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进形成境内外一致的人民币汇率，这些都与IMF之前对于人民币进入SDR篮子的意见比较一致。

　　一段时间以来，由于国内国外各类因素的影响，人民币中间价和市场汇率出现了一定的偏离，此次对中间价报价机制的调整，避免了失衡的过度累积。完善汇率机制和汇率的报价机制，会使得汇率更加市场化，更加有弹性，反过来会增强央行货币政策的独立性、自主性和调控性的空间，这更加有利于央行在利率、流动性、货币供应量方面的调控空间增加，而且自由度会更大。

　　IMF中国主管：中国仍致力于人民币汇率市场化

　　尽管人民币贬值遭到那些对中国央行（PBOC）应对经济增长放缓缺乏信心或认为这是货币战争人士的反对，国际货币基金组织（IMF）中国首席主管Markus Rodlauer在接受CNBC的采访时对“以市场为导向”的人民币汇率机制表示称赞。Rodlauer称：“改革汇率机制并非易事，在中国，需要适应很多问题。我认为，我们需要对此次调整表示欢迎，即使现在不调整人民币汇率机制，明年或者后年会以更加无序的方式发生。”

　　部分人士认为中国可能进一步令人民币贬值，此举可能稳定中国国内经济，应对全球扩张的经济政策，并让IMF认为人民币可以与美元和英镑一起作为IMF官方储备货币。然而，Rodlauer否认中国将放弃以市场为导向的货币政策。他称：“我毫不怀疑中国将逐步向以市场为导向的汇率制度转变，他们清楚这一目标，并且不会临阵退缩。”

　　人民币风波退潮后美国升息再成焦点，美元重获上升动能

　　周一(8月17日)美元指数小幅走高，连升第三日，因交易员关注美联储可能升息，且对人民币贬值将引发货币战争的担忧消退。美元指数上周触及一个月低位，之前中国人民银行意外安排人民币贬值，压制了美联储将在9月升息的预期。但中国人民银行上周五小幅上调了人民币汇率中间价，缓和了对中国政府有意让人民币进一步贬值的忧虑，市场再度将关注点转向全球主要经济体货币政策路径背离的现状上来。

　　人民币风暴过后市场趋稳美元反弹小心翼翼

　　过去一段时间，在谈及美联储加息前景时，有两个负面因素一直被提及：除了低通胀之外，就是强势美元。但鉴于近期美元指数出现明显回落，并在日线图上初步呈现双顶形态，一些市场人士认为强势美元或不再是问题，只要紧盯通胀便可。

　　TWDI如此重要引美元多头颤抖

　　目前市场上主要有三种美元指数：

　　第一种就是我们最常见的就是DXY美元指数，反映的是美元兑六种主要发达国家货币的汇率加权指数，该指数由美国洲际交易所(ICE)发布。

　　第二种就是“基于流动性”的美元指数，诸如道琼斯FXCM美元指数(Dow Jones FXCM Dollar Index).

　　第三种就是美联储(FED)创立的广义贸易加权美元指数(Broad Trade-Weighted Dollar Index，TWDI)，它不同于市场最熟悉的美元指数，因为该指数包含了范围更大的一组货币，并且根据海外贸易进行加权。

　　摩根士丹利表示：“美元在金融状况中所扮演的角色同样非常重要。名义贸易加权美元指数每月升值1%，则将令芝加哥联储经季调后金融状况指标大约增加0.14个百分点，暗示金融状况大幅收紧。从宏观角度来看，2年期/3个月期美债收益率差扩大10个基点，对金融状况就会起到同等效果。”

　　大摩指出，TWDI和DXY的主要区别在于，前者是衡量美元兑更加广泛的货币的汇率加权指标。报告并表示，与此同时，“基于流动性”的美元指数则顾名思义就是基于金融市场流动性，而非国际贸易状况，道琼斯FXCM美元指数中欧元、英镑、日元和澳元的权重基本相当。道琼斯FXCM一篮子美元指数旨在比DXY美元指数具备更高的相关性、更易买卖及更容易使用。

　　美联储纪要前美元仍有望继续上行

　　自上周四以来，美元已经连续第三日收涨，随着人民币汇率的企稳，美元短期上行面临的最大风险已经消退，投资者信心的回归将推升美元上涨。尽管受到中国经济增速放缓以及大宗商品价格持续下行的压力，但多数经济学家仍预计美联储将在9月加息。

　　接受路透调查的经济学家们认为美联储9月份加息的可能性为60%，美联储年底前加息的可能性为85%，经济学家们认为美联储年内加息两次的可能性为55%。投资者在等待周三公布的美联储会议纪要以及美国通胀数据，以寻求美联储近10年来首次上调利率的时间线索。

　　欧元兑美元陷入美联储加息迷局

　　虽然欧元区近来经济在QE的支撑下，有所好转，但目前众多报告显示，欧元区经济增长预期逐渐减弱。周一德国央行发布月度报告称，人民币贬值凸显全球不确定性。宽松的货币政策支持全球经济增长，德国经济增速进一步放缓的风险依然很高。来自希腊方面的消息。消息称，欧洲稳定机制委员会将在8月19日晚上7点决定第三轮希腊救助计划，欧洲稳定机制建议未来三年内向希腊提供860亿欧元的贷款安排，对希腊贷款安排的提议包含在ESM文件之中。

　　欧元兑美元走软，主要因投资人看淡欧元区经济增长前景。目前市场普遍认为欧元兑美元或将维持疲弱，因为欧洲央行正继续实施1万亿欧元规模的资产购买计划。本周投资人的焦点集中在本周三美联储会议纪要。交易全球使用率最高的外汇对已经成为了投资者“吃力不讨好”的苦差。6月末以来美元兑欧元一直徘徊在其短期和中期目标附近，僵持在1欧元兑1.10美元左右。欧元兑美元周一下跌0.33%，触及三日新低1.1057，因市场焦点重回美联储加息话题，欧美货币政策差异令欧元承压。

　　多空舌战：金市经历人民币贬值洗礼后要看空了吗？

　　上周，中国人民银行下调人民币汇率中间价。突如其来的变局，给全球市场带来了震动，也驱使更多投资者转向寻求避险资产，黄金价格突然出现上涨。尽管如此，仍有一些顶级黄金分析师认为，黄金的盈利空间已经开始缩小。上周五披露文件显示，坐拥几十亿资产的对冲基金经理约翰·鲍尔森(John Paulson)于上个季度减少了他对全球最大黄金交易所买卖基金产品的持有量。

　　黄金真会跌到650美元？

　　虽然投资者可能已感觉熊途漫漫，但金价年内迄今为止跌幅为较为温和的5%。不过上周五(8月14日)发布的一份基金公开文件显示，Duquesne Capital的投资家德拉肯米勒(Stanley Druckenmiller)在2季度建立了大量黄金仓位，显然这位市场大佬看好金价后市。

　　看涨

　　资产管理公司Adrian Day Asset Management的公司创始人Adrian Day表示，“市场人气一边倒地看跌，市场悖论让我对黄金后市感到乐观。期权市场人气，看涨共识数字，Comex期金开仓兴趣都暗示黄金市场被投资者极度看空，负面环境到了极端的程度。”

　　他并指出，利率水平和美国经济形势早已对金价构成向下压制，黄金产量在今明两年可能下降，限制黄金供给水平。

　　看跌

　　Ned Davis Research的分析师John LaForge表示：“市场逻辑简单来说就是黄金的供给太多了。”他补充道：“最终市场需要实现均衡，但现在供给显然过多，即便供给未来可能减少，但黄金产量在过去两年不断提升。”

　　John LaForge说：“这就是超级周期末端所发生的事情，人们都会过度生产。”John LaForge预计，如果金价继续行径在正常超级周期的末端，那么价格可能在市场完成调整之前进一步跌至600-700美元中段。

　　由于金价调整已向纵深发展，近期预测金市拐点将出现的专业人士逐渐浮出水面。曾成功预测2008年大宗商品价格大跌的Dennis Gartman上周六(8月15日)表示，“我认为，很长时间来首次可以说受美元走势主导的黄金已经处于低位。”

　　今日汇市交易指南抢先看

　　欧元兑美元，整体仍然处于下降趋势之中，不过上周回调的幅度过大让投资者心有余悸。本周开盘之后，价格跌破了1.11的支撑线，在4小时图上出现了看跌背离、M头形态和2B形态，理论上是个绝佳的做空机会，可以顺势做空，止损位于1.11上方。