今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年11月24日）

  分析师Phillip Streible：黄金市场的顺风环境将至，条件合适下...

  进入2025年第四季度后半程并迈向2026年之际，国际现货黄金走势动能堪称惊人。全年累计涨幅达55%。这将创下1979年以来最大年度涨幅纪录，若条件合适，2026年金价有望突破5000美元。国际现货黄金前景依然极其乐观。全球范围内多数国家正经历增长放缓与通胀攀升的滞胀环境，这利好黄金表现。观察特定货币计价，黄金在澳元、英镑、欧元、印度卢比及日元计价下均逼近历史高位。

  三大核心因素正同步推动金价持续获得支撑直至2026年：各国央行自2022年俄乌冲突爆发后开始减少美元及其他货币储备的同时增持黄金。目前各国平均将20%储备配置于黄金，目标是将该比例提升至30%，各国央行旨在对冲未来数年的地缘政治与金融风险。

  今年黄金ETF持仓量激增17%，反映投资者对黄金作为投资组合多元化关键要素的热情。许多个人及机构投资者正通过战略性配置黄金、白银、铜及原油等大宗商品，强化传统60/40股债组合。此举旨在缓解通胀、货币贬值及地缘政治不确定性带来的风险。

  虽然时间节点尚不明确，但利率走向已趋明朗。2026年重启降息周期将为金价上行奠定基础，形成黄金市场的顺风环境。一旦获得持续经济数据披露，将有助于厘清美联储利率路径，使投资者更清晰掌握就业及通胀等关键官方经济数据，并推动市场焦点重新转向美国财政前景。黄金市场常面临美元走强及利率上升带来的双重压力，尤其当美联储因经济活动及通胀上行采取鹰派立场进而推高利率时。

  分析师Sean Lusk ：国际现货黄金顽强的韧性表明价格可能逆季节性趋势而走高？

  国际现货黄金顽强的韧性表明价格可能逆季节性趋势而走高，看起来它想重新测试近期高点。国际现货黄金和国际现货白银在此前交易中遭受重创，但周一有12月期权到期，也许只是因为白银市场像个“打地鼠游戏”，你永远不知道谁在参与，前提是什么。

  十一月通常是季节性疲软时期，但在政府恢复运作后，我们看到了巨大的反弹，然后又回吐了很大一部分涨幅。现在处于这个水平附近，所以我不知道市场真正依赖的是什么。从现在到年底，市场可能会从经济数据中寻找线索。我认为我们可能会在这里震荡，横盘或小幅走低一段时间，然后看看12月是否会有一个小型的圣诞老人升势。

  我不知道如果美联储没有数据，他们12月会说什么。他们在会议纪要中暗示，如果没有数据，在得到确凿证据之前，采取更宽松的姿态是不明智的。我也不知道投资者还能根据什么来交易，显然，很多财报季已经过去，我们正在结束这一年。在当前环境下，我不确定黄金的方向，但目前水平的保护似乎很强劲。市场下跌的速度比上涨快得多，但我们还没有看到任何迹象表明市场想要转向。

  荷兰国际银行：短期内达成协议的可能性较低，油市新的多方力量已进场？

  油价上周收盘走势疲软，ICE布伦特原油下跌超过2.8%。这种下行压力在今天清晨持续，布伦特原油交易价格处于一个多月以来的最低水平。正在进行的旨在达成俄乌和平协议的谈判令市场承压。然而，尽管美国表示已取得进展，但这项28点计划受到了严厉批评，尤其是来自欧盟领导人的强烈批评，认为该方案对俄罗斯过于有利。短期内达成协议的可能性较低。可能的障碍包括乌克兰需放弃领土和限制军队规模。此外，作为任何协议的一部分，乌克兰将希望得到明确、清晰的安全保障。尽管特朗普总统设定了周四为达成协议的最后期限，但国务卿鲁比奥表示可能会延长几天。

  与潜在和平协议相关的事态发展对石油市场很重要，尤其是在最近对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施的制裁所造成的影响存在重大不确定性的情况下。显然，和平协议增加了制裁将被解除，或至少不会被严格执行的可能性。自周二以来，中间馏分油裂解价差收窄，因谈判缓解了对俄罗斯柴油出口的担忧。无论是制裁还是乌克兰对俄罗斯炼油厂的持续无人机袭击，都引发了中间馏分油市场的诸多供应担忧。

  最新的持仓数据显示，截至上周二，投机者在ICE布伦特原油上的净多头头寸在过去一周增加了13497手，达到178364手。这一变动是由新的多头进入市场驱动的。同样不出所料的是，在上一个报告周，鉴于市场走强，投机者增加了在ICE汽油上的净多头头寸。截至上周二，管理资金的净多头头寸增加了3909手，至102195手。

  分析师Stephen Innes：俄乌地缘成油市最大不确定，谈判结果可能重构价格逻辑？

  周一开盘，原油价格依然变动不大，未能彻底摆脱上周五的大幅下跌。原油多头面临着一个他们并不乐见的局面：泽连斯基总统暗示他愿意与华盛顿合作制定和平方案，而这正值冬季需求周期初期。在基本面本就脆弱的市场中，哪怕一丝缓和局势的迹象都足以令多头感到恐慌。和平意味着原油供应增加，原油供应增加意味着价格压力，而这正是原油多头最不希望看到的。

  WTI原油价格正面临着进一步的阶梯式下跌，其走势更像是市场情绪而非单一催化剂在缓慢下行。甚至连利好数据也被忽略。上周美国原油库存下降了340万桶——这通常是早盘的买盘信号——但交易员几乎没有做出任何反应。当地缘政治因素在开盘时凌驾于实物库存之上时，你就知道仓位已经失衡了。

  泽连斯基的和平姿态恰逢美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁，制裁目标是那些直接向克里姆林宫化石燃料体系输送收入的子公司。按照正常的市场逻辑，更严厉的制裁加上地缘政治的不确定性会提振原油价格。但制裁的影响已被充分反映在价格中——乌拉尔原油的交易价格已经比市场价低23美元——因此交易员们将这一消息视为噪音而非真正的推动因素。

  就目前而言，下一个主要的市场驱动因素并非来自炼油厂的开工率或油轮追踪数据，而是来自基辅和华盛顿。和平博弈是周一原油市场情绪的核心。一个可信的框架可能会消除剩余的地缘政治溢价，甚至彻底重塑远期曲线。12月份原油市场的走向，很可能将由政治因素而非供需关系决定。

  三菱日联：高市政府欲推“高压经济”，日债市场现“长短分化”

  上周，围绕高市行政的经济和财政政策立场的关键词，如“高压经济”、“负责任且积极的财政政策”，以及“实现基础财政盈余的多年度方针”，引起了日本国债市场的关注。这些政策导向已反映在日本国债资产互换(ASW)息差变动中，在市场对国债发行可能增加的预期下，财政政策立场正对息差、特别是短端品种施加上行压力。"高压经济"特指通过维持需求过热来刺激增长的政策取向。在日本央行货币政策框架下，这可通过长期保持宽松立场（将政策利率维持在自然利率下方）来实现。

  与此同时，货币政策取向也正在影响短期/中期的远期利率走势。过去一周至本周初，期限在2.5年以内的远期利率普遍下行，这种趋势符合“高压经济”可能带来的潜在影响，即故意长期维持宽松立场，导致市场对近期加息的预期减弱。然而，更长期限的远期利率却不降反升，暗示市场认为2.5年后的加息概率有所增加。

  这种长短分化的利率预期结构可能源于对通胀前景的谨慎态度。市场似乎正在形成新共识，即"高压经济"的持续或导致通胀高于预期，最终迫使日本央行将政策利率上调至高于当前预期的水平。目前10年期盈亏平衡通胀率约为1.6%，虽仍低于2%的政策目标，但已显示出上行潜力。

  荷兰合作银行：全球流动性警报，市场担忧日本央行正面临英国1990年代时的“至暗时刻”

  英伟达周三公布的第三季度财报表现强劲，业绩超出市场预期。在截至10月的三个月中，公司营收达到570亿美元，同比增长62%。同时，其对当前季度营收作出的650亿美元预测也高于分析师普遍预期的620亿美元。这一积极数据在一定程度上稳定了市场情绪，为交易员和被动资金提供了缓冲空间，推动资产估值在可能出现较大调整前继续上行。

  尽管英伟达的业绩带来短期提振，但市场流动性收紧的迹象仍构成近期风险。当前10年期美债收益率已连续四周维持在4%以上水平，而最新美联储会议纪要指出，货币市场活动显示流动性条件趋于紧缩，这为停止缩减资产负债表提供了依据。

  在美联储准备结束缩表之际，日本可能正在成为全球流动性演变的关键变量。尽管日本央行试图通过口头干预支撑日元，但日元汇率仍持续下跌，即便长期日本国债收益率已攀升至数十年高位。当前日本的市场动态令人联想起1990年代英国央行的“至暗时刻”。过去三十年来全球市场中最可靠的廉价流动性来源正面临压力，这主要源于收益率曲线控制政策的取消，以及高市首相试图恢复安倍经济学式政策的努力。

  在此背景下，日本政府预计将于本周最终批准一项规模高达1.1万亿美元甚至更大的财政刺激计划。尽管这笔巨额资金无疑将为全球金融市场注入新的流动性，但在日本CPI持续高于政策目标、债务/GDP比率居高不下且债券收益率已反映市场担忧的环境下，该计划的实际可行性仍存疑问。

  （亚汇网编辑：林雪）