今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年11月19日）

  法国兴业银行：各国央行持续且强劲的购买力，很可能在黄金市场引发“逼空”行情

  铂和白银的强劲实体需求凸显了全球供应链的脆弱性。尽管黄金市场尚未出现同类中断，但它未必能在这场波动中独善其身。我们的分析师正密切关注官方部门的购金动向，各国央行持续且强劲的购买力，很可能在黄金市场引发一场类似白银与铂金的“逼空”行情。

  过去三年中，全球央行每年增加约1000吨黄金储备。尽管今年需求预计略有减弱，但全球官方黄金持有量仍可能增加多达950吨，远高于长期平均水平。分析师据此发出早期预警信号：实体黄金的旺盛需求，可能对以纸黄金合约为主导的市场结构构成巨大压力。即便全球外汇储备中仅有1%的资产配置转向黄金，也足以引爆一场“黄金狂热”。

  全球央行的黄金购买助力黄金市场创造了可观价值，在每次重大突破时都建立了新的支撑位。日益增长的经济和地缘政治不确定性将继续推动央行将资产多元化配置至黄金。与此同时，美国持续的贸易战已促使许多国家降低对美元的依赖，转向无第三方或地缘政治风险的资产。

  瑞银：基本面支撑因素完好，白银在2026年仍有冲高机会

  白银上周峰值涨幅超过12%，价格触及54美元，受贵金属整体走强及投资需求上升的支撑。其次，特朗普结束政府停摆也提振了价格，市场焦点随之重新集中于美联储的利率前景。近期的上涨伴随着ETF流入增多。已知的白银ETF总持仓量目前约为8.13亿盎司，上周增加约60万盎司，尽管整体流入仍属温和。我们认为，推动白银价格走高的基本面因素依然完好，包括名义及实际利率下降、全球债务风险、美元贬值威胁，以及我们对2026年全球经济增长回升的预期。在这样的背景下，投资需求应保持强劲，我们预计未来几个季度白银ETF持仓将突破其约10.21亿盎司的历史高位。我们预计白银价格将在2026年6月底达到每盎司55美元，并有望上行至60美元。

  荷兰国际银行：裂解价差持续上涨，炼油利润的强劲有利于原油市场

  昨日，布伦特原油市场逼近65美元/桶关口。与未来出现供应过剩的可能性相比，市场参与者目前似乎更担忧供应风险。

  这种担忧在中质馏分油市场中得到了清晰反映，ICE汽油裂解价差持续上涨。目前已突破38美元/桶，高于10月中旬的约23美元/桶。与此同时，近期ICE汽油价差急剧扩大至超过43美元/吨的现货溢价。市场对制裁背景下俄罗斯柴油供应以及乌克兰对俄罗斯炼油厂袭击的担忧，正推动着市场的强势。

  中质馏分油市场的强势应会促使炼油厂最大化中间馏分产品的收率。同时，炼油厂利润率的全面走强应会支持炼油厂开工率。炼油利润的强劲无疑使得对原油市场持更悲观观点的可能性降低。

  高盛：最后一波大型供应潮将使市场保持过剩，油价有望此刻出现回升

  我们仍然预测布伦特/WTI原油价格将下跌至2026年的年均价格56/52美元，因为最后一波大型供应潮将使市场保持过剩。但我们认为油价将在2027年回升，因为低油价将对非OPEC供应造成冲击。

  2026年价格下跌。我们预测，由于全球（除俄罗斯外）供应强劲，2026年将出现200万桶/日的大规模过剩，这将使价格持续下跌至2026年中。

  2027年价格上涨。我们预计油价将在2027年回升，因为市场恢复平衡，并且鉴于石油储量寿命减少、美国页岩油成熟以及需求稳固增长，市场焦点转向激励投资。我们预测，由于2026年的低油价抑制了非OPEC供应，而需求持续增长，市场将在2027年下半年转为赤字。

  2028年底布伦特油价达80美元。这一价格水平是必要的，以在2030年代初平衡市场、弥补老油田的自然递减率，并满足我们预计将持续至2040年的需求增长。当前成品油的高利润率也强调了在经历多年长期投资不足、俄罗斯供应下降、需求持续增长以及缺乏新的美国页岩油繁荣之后，需要通过更高价格来激励供应。

  预测的风险是双向的。如果非OPEC供应比预期更有韧性，或全球进入衰退，布伦特原油价格可能跌入40美元区间；但如果俄罗斯供应更大幅度下滑，则可能升至70美元以上。长期油价预测的风险更大，因为技术、地缘政治以及低碳替代品带来的需求冲击都难以预测。技术（例如 AI）可能增加全球供应并大幅降低成本，从而带来显着的价格下行风险，不过俄罗斯供应减少则带来上行风险。

  裕兴银行：英美日四大博弈齐聚，分析师预测年末外汇市场波动性将显着放大

  尽管当前隐含外汇（FX）波动性相对较低，且随着假期临近市场活动通常会下降，但我们认为在今年剩余时间里，货币波动性可能会显着增加。这主要归因于英、美、日三国政策和政治博弈的以下四个关键因素： 一、美国政府停摆的结束将促使市场将更多注意力集中在12月10日的FOMC会议上。如果在此期间公布的经济数据表现令人失望，将为欧美提供新的助燃点。目前，远期合约反映了美联储下月降息的可能性略高于50%。

  二、美国总统特朗普很可能在12月宣布新任美联储主席人选（美国财政部长贝森特预计将在11月27日感恩节假期后提交最终五名候选人名单）。在美联储主席鲍威尔任期于明年5月结束之前，这位新任提名人（作为“影子美联储主席”）的论述可能会与鲍威尔本人产生分歧，从而引发投资者对美国经济政策路线的担忧。

  三、日本方面，尽管日本当局近期警告了过度和单边外汇波动，但投资者可能会测试避免日元重回160关口是否是政策制定者的真正承诺。这将加大日本央行（BoJ）进行干预（且不仅仅是口头干预）的压力，甚至可能促使其在12月19日的会议上提前恢复紧缩。

  四、在英国预算案于11月26日公布之后，英镑可能会面临新的压力，原因包括：对英国债务负担的担忧、首相可能面临领导权挑战，以及未来更多的宽松政策。我们仍预计英国明年将进行大幅货币宽松，利率降至 $2.75\%$，这比当前远期利率隐含的幅度高出50个基点以上，这种前景很可能进一步拖累英镑走低。

  黑石：美联储进一步宽松空间有限，劳动力市场急剧恶化是唯一变数

  对于当前美国劳动力市场，美联储主席鲍威尔曾将美国劳动力市场描述为“低招聘、低裁员”，这一趋势在劳工统计局（BLS）的数据中也可见。我们认为，如果企业利润率承受实质性、持续的压力，裁员率就有增加的风险。鉴于目前劳动力需求较低，新近失业人员可能需要更长时间才能找到新工作。考虑到消费者支出占美国GDP的三分之二，任何潜在的消费者支出回落都将成为经济活动的阻力。

  劳动力市场在即将到来的12月9日至10日的FOMC会议前尤为重要，因为它关系到美联储最大就业和价格稳定的双重使命。近期美联储官员对于政策应侧重于何种风险持有混合观点，其中偏鹰派的亚特兰大联储主席 Bostic 称将货币政策移至或进入宽松区域有使消费者和企业通胀预期脱锚的风险。而旧金山联储主席 Daly 则指出，随着“劳动力市场快速走软”且“通胀涨幅低于年初许多人的预测”，风险平衡已明显转移。

  我们目前的基线情景仍是美联储将进行货币政策正常化周期，而非转向宽松。鉴于本轮周期已累计降息150个基点（自2024年起），除非劳动力市场急剧恶化，否则我们认为进一步降息的空间有限。

  （亚汇网编辑：林雪）