今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年11月12日）

  分析师Lallalit Srijandor：若出现停摆问题接近解决的迹象，可能削弱国际现货黄金...

  周三亚洲早盘，黄金价格延续涨势至约4140美元。贵金属因市场进一步押注美联储将在年底前降息而获得上涨动能。市场将密切关注今晚美联储官员的讲话。

  ADP周二披露，截至10月25日的四周，私营部门每周平均新增就业岗位减少超过11250个。该数据与该公司上周报告的10月就业增长形成反差，表明劳动力市场出现疲软迹象。弱于预期的ADP就业数据重燃市场对美联储可能进一步宽松的猜测，从而支撑黄金价格。

  据CME FedWatch显示，市场目前预计美联储12月降息25个基点的概率接近68%，1月降息概率升至约80%。较低利率可能降低持有黄金的机会成本，从而支撑这种无收益贵金属。

  市场也将密切监控美国政府停摆解决方案的进展。若出现停摆问题接近解决的迹象，可能削弱国际现货黄金等避险资产吸引力。此前有报道称，随着参议院通过由八名中间派民主党人支持的临时拨款法案，创纪录的美国政府停摆最快周三结束。然而该支出法案将使政府大部分机构只能维持运转至1月30日。

  瑞银：鉴于波动率攀升的环境，黄金通过期权策略获取增强...

  在周一国际现货黄金交易强势开局后，投资者正密切关注这轮贵金属涨势能否真正延续。我们的观点是：推动黄金上涨的根本驱动因素依然稳固。世界黄金协会数据显示，第三季度黄金需求达1460亿美元，创历史价值新高。在地缘政治环境动荡与FOMO心态驱动下，同期投资者对黄金的需求同比激增近50%。各国央行仍是积极的黄金买家，购金量环比增长28%，同比增长10%。我们预计这种趋势将持续，因多国当局正持续推进外汇储备多元化以替代美元。最后，我们仍预期劳动力市场担忧将促使美联储在第一季度末前再实施两次降息。

  我们对未来12个月4200美元的目标价位维持不变，而若政治与金融市场风险升温，金价可能触及我们设定的4700美元上行目标。在投资组合中，国际现货黄金仍是对冲风险的良好工具，鉴于波动率攀升的环境，我们同样看好通过期权策略获取增强收益的策略。

  分析师Phil Flynn：停摆持续或降低航空柴油并推高汽油需求，成品油供应持续紧张的深层格局

  油价及成品油价格目前正处于上行通道，部分原因是市场日益预期旷日持久的政府停摆即将结束。与此同时，摩根大通数据显示全球石油需求在10月达到了1.058亿桶/日的历史新高。然而，政府停摆局势仍是昨夜市场的主要驱动因素。若停摆持续，航空班次取消及空管人员减少可能降低航空柴油需求，而驾车替代飞行的出行方式则可能推高汽油需求。在这背后，市场始终难以忽视成品油供应持续紧张的深层格局。

  随着俄罗斯炼油厂再度遇袭的报道出现，原油市场涨幅受限——俄罗斯正倾销其无法精炼的原油，而这无助于改善成品油现状。进入冬季，柴油库存仍远低于平均水平，而美国的寒冬今年又提早来临。乌克兰夜间无人机袭击了俄罗斯萨拉托夫州的萨拉托夫炼油厂。自2025年10月底以来，乌克兰加强了对俄罗斯石油基础设施的无人机袭击，通过精准打击炼油厂来削弱俄罗斯经济。过去三周内（截至11月11日），至少6座炼油厂遭袭或受损，影响约20%的俄罗斯总炼油能力——远超近期西方制裁的影响范围。

  分析师Zain Vawda：全球能源格局呈现“三重高产”态势，期限结构暗示...

  周二油价上涨，市场一方面消化美国对俄罗斯石油实施的新制裁，另一方面押注美国政府停摆危机即将化解。多方正面临的挑战在于，市场持续担忧2025年第四季度及更远期的供应过剩问题。

  地缘政治方面，卢克石油公司在伊拉克西古尔纳-2油田的日产量48万桶停产事件引发关注。该油田占伊拉克总产量9%，目前因英美制裁导致支付冻结，若6个月内问题未解，可能引发完全停产，构成潜在供应中断风险。此外，制裁正间接加剧当前供应过剩。受制裁影响，印度等亚洲主要买家减少俄罗斯原油采购，转而增加中东原油进口。导致俄罗斯原油被迫储存在船舶或储备设施中，进一步推高全球库存并压低价格。

  全球能源格局呈现“三重高产”态势：美国页岩油产量超预期稳定，欧佩克+内部协调深度减产困难重重，俄罗斯持续扩大能源出口。多重因素叠加导致供应水平长期高于需求，实体市场疲态尽显。供应过剩的实际影响在全球库存动态中显而易见。近期储存在船舶上的原油（常称为“浮动库存”）激增，尤其是在亚洲海域。此外，大量未售出的货物正在中东积聚。陆上和海上的这种库存累积直接表明即时需求疲软，并预示着实物现货市场的严重疲弱。当卖家必须竞相抛售库存时，引发了价格可能长期疲软的担忧。过去数月这一现象持续困扰市场参与者，无疑对油价形成压制。

  更进一步的下行压力来自显着的宏观经济逆风。全球石油需求增长依然疲软，加剧了现有的供应过剩。此外，受预期中的美联储降息推迟影响，近期美元持续走强，使得以美元计价的原油对国际买家来说更加昂贵。这种货币效应在一定程度上抑制了需求，加剧了供需失衡。

  库存累积如此普遍的事实意味着市场结构要么处于期货溢价状态，要么正迅速向该状态靠拢，即期货价格显着高于现货价格。这种结构补偿了交易商的仓储成本，强化了看跌情绪，即时供应远超过当前需求，从而倾向于战略储备而非即时消耗。一个重大的下行风险源于欧佩克+合规性的潜在脆弱性。尽管当前存在供应过剩，但欧佩克+生产目标仍有进一步提高的风险。一旦合规性动摇，或高产生产商放弃限产，供应过剩将立即恶化，可能加速油价下跌。

  法国外贸银行：欧洲央行维持现状的底气增强，欧美目标位于...

  欧元区最新的经济表现超出预期，第三季度增长0.2%，其中西班牙再度贡献+0.7%的增幅，法国则以+0.5%的增长带来惊喜。IFO商业景气指数升至2022年以来最高点，PMI数据17个月来首次回升，汽车销量连续三个季度保持超11%的增长（电动汽车增幅达30%）。工业订单正强劲反弹，欧洲青年失业人数较去年减少7.9万。

  法国表现尤为亮眼：尽管政治舞台热闹非凡，但其经济仍实现0.5%的增长（前值0.2%），创两年来最高增速。工业产出增长0.8%，出口攀升2.2%，企业投资增加0.9%，消费微增0.1%。在二季度新增5.2万个就业岗位后，三季度失业率下降1%，企业注册量同比增长2.7%。基于此，我们将法国全年增长预期从0.7%上调至0.9%。

  有鉴于此，我们同步调整了对欧洲央行的政策路径预期，现在预计在12月会议上将维持现状。除非宏观环境出现重大改变（目前领先指标中未见迹象），否则不会改变这一判断。央行对增长更具信心（风险已下降），通胀风险则被认为双向均衡，10月通胀率2.1%已接近目标水平。简言之，举证责任已转移，维持现状的概率高达70%。

  利率差异的影响正在减弱（尽管降息仍是我们的基准预期，但美联储12月降息概率已降低），增长动态与资金流动成为主导因素，因此我们将欧元兑美元的年度目标微调至1.18。

  高盛：美国裁员风险加速积聚，多项指标显示失业率大幅上升概率翻倍

  近期多家知名公司相继宣布大规模裁员，引发市场对劳动力市场进一步走弱的担忧。在当前招聘率持续偏低、失业人员再就业难度加大的背景下，裁员人数的上升趋势尤其值得警惕。

  以下从多维度数据对当前裁员态势进行观察：

  一、Challenger报告：10月私营部门裁员人数已升至经济衰退期以外的历史高位。即使剔除个别可能存在重复计算的大规模裁员公告，上升趋势依然明确。

  二、WARN通知：我们对《工人调整和再培训通知》的实时跟踪显示，相关数据已升至2016年以来（不含疫情初期的异常峰值）的最高水平。

  三、行业分布：尽管尚未发现明确证据表明人工智能是直接驱动因素，但科技行业在10月的Challenger与WARN两项指标中均呈现显着增长。

  四、滞后指标参照：更具代表性但通常滞后于裁员公告的初次申请失业救济金人数，目前仍处于低位。

  五、舆情动向：我们通过工具监测发现，与裁员相关的讨论近期有所增加，这一现象在2025年第三季度财报电话会议中尤为明显。

  我们综合Challenger公告、WARN通知、初请失业金人数及财报会议提及率，构建了“综合裁员追踪指数”。该指数在10月有所上升，目前已高于疫情前水平。基于裁员指数、净就业增长（扣除盈亏平衡就业增速）及劳动力市场松弛度的分位数回归分析显示：近期劳动力市场恶化的风险有所加大。未来六个月内失业率上升0.5个百分点以上的概率目前已达到20%–25%，较六个月前的10%显着提高。

  （亚汇网编辑：林雪）