2025-09-05 14:18:09
非农数据预期：就业增长乏力，失业率或升
根据经济学家的共识预测，美国经济上月新增就业岗位7.5万个，仅比7月报告中惨淡的7.3万新增就业数略高。失业率预计将小幅上升，从4.2%升至4.3%，为2021年以来的最高水平。平均时薪月率预计环比持平，同比增速从3.9%放缓至3.7%。
投行普遍预期新增就业人数将继续维持在较低水平，失业率或保持稳定，但存在小幅上升至临界点4.3%的风险。在日历效应影响下，时薪月率也可能保持不变。渣打银行指出，市场对8月非农新增就业人数预测中值为7.5万人，54份预测中有48份集中在6 - 10万之间，分布集中度高于历史水平。多数机构认为非农新增人口的均衡点介于5 - 10万。
市场对美联储降息的预期及非农数据的关键影响
1、市场已对9月降息计价，但激进降息存疑
在美国7月疲软的非农报告公布后，市场强化了对美联储9月降息的预期。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表“最强”降息暗示后，这一信念更为坚定。尽管上周五公布的经济数据显示美国经济增长依旧强劲，通胀进展未达理想，但目前市场已充分计价美联储将在9月会议上降息，不过并不认为会进行激进降息（降息50bp或以上）。因此，这份非农以及下周公布的CPI数据变化，将成为市场是否押注美联储激进降息的重要依据。
2、不同非农数据情景下的市场反应推演
强非农（就业大增 + 失业率回落）：9月降息概率或仅受轻微负面影响，但至年底前的降息预期可能出现明显变化，美元可能收复失地，黄金则回吐部分涨幅。
符合预期（就业持稳）：市场继续计价年内三次降息，预计不会出现剧烈波动，焦点将转向下周公布的CPI数据。
弱非农（就业低迷 + 失业率上升）：市场或开始计价美联储9月降息50个基点的可能，理论上利空美元，利多金银。
3、激进降息的门槛分析
随着企业出现“不招聘也不裁员”的反常模式，华尔街迫切希望更清晰地了解劳动力市场状况。加贝利增长创新者交易所交易基金投资组合经理约翰·贝尔顿表示，目前劳动力市场情况存在两种可能，一是进入“低招聘、低裁员”的停滞状态，二是已开始显现真正的恶化趋势，且历史经验表明，一旦劳动力市场开始恶化，往往会迅速进一步恶化。
市场当前已完全定价美联储9月将降息25个基点，但大幅低于预期的非农仍可能令激进降息预期重燃。渣打银行认为，如果非农新增人数低于4万，且报告对于前值的修正幅度不大，可能会促使市场定价美联储在9月降息50个基点。此外，历史数据显示非农人口的修正往往具有顺周期性，若当月数据疲弱，前值也很可能被下修。
解读非农报告还需结合失业率。由于7月未经四舍五入的失业率仅略低于4.25%，8月预期为4.3%，市场并不认为失业率会飙升。渣打银行认为，除非新增就业人口表现异常疲弱，或失业率读数为4.4%或以上，否则失业率仅录得4.3%并不足以推动美联储决定激进降息。另一方面，要完全排除9月降息的可能，8月非农人数或要录得13万人以上以及前值出现上修。
美联储开始重视就业风险，系列数据凸显下行压力
1、近期经济数据表现不佳
在非农数据公布前，一系列数据凸显出就业下行风险正在加大。ADP就业报告显示，8月私营部门就业人口仅增加5.4万人，低于预期，且较7月上修后的10.6万人大幅放缓。上周初请失业金人数小幅上升至23.7万人，表明裁员人数略有增加。美国7月职位空缺降至718万个，为10个月来最低，表明劳动力需求疲软。
2、美联储官员态度温和
美联储官员近期的语气也较为温和。纽约联储主席威廉姆斯指出，劳动力市场正在经历“逐渐降温”，同时称尚未发现关税对更广泛的通胀趋势产生放大或第二轮效应，为降息扫除了关键障碍。美联储理事沃勒重申，美联储应“在下次会议上开始降息”，并补充称六个月内可能会有多次降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，今年“一些宽松政策（可能降息25个基点左右）将是合适的”，同时强调通胀风险依然存在。圣路易斯联储主席穆萨利姆表示，政策“目前处于正确的位置”，但他警告称，如果就业市场降温趋势持续下去，政策转变可能是合理的。
市场为非农数据做准备，各类资产波动预期升温
1、债券与外汇市场
债券与外汇交易者正为周五发布的美国就业报告做准备，该报告预计会巩固市场对美联储政策的看法，并决定短期利率走势。本周一系列弱于预期的经济数据，强化了市场对美联储鸽派立场的押注：30年期美国国债收益率从5%关口回落，推动短期国债收益率进一步下跌。最近几天，美元兑多数货币保持坚挺，不过今年以来已经下跌了约8%。
目前，市场几乎认定美联储将在9月16日至17日的会议上降息25个基点。在此背景下，投资者将通过周五的就业数据判断央行在未来数月将如何制定货币政策。用于押注美联储政策动向的衍生品合约显示，市场认为本月晚些时候降息25个基点的概率几乎为100%，还预期到明年年底，美联储将累计降息五次（每次25个基点），将联邦基金利率从当前的4.25% - 4.5%区间降至约3%。这一预期已推动短期美国国债收益率走低，尽管财政担忧推高了长期国债收益率。对美联储政策变化最敏感的2年期美国国债收益率目前在3.6%左右波动，接近5月以来的最低水平。
AlphaSimplex Group首席策略师兼投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基表示，若就业数据“非常疲软”，美国国债涨势可能延续，但长期国债收益率仍将面临不确定性，这些不确定性源于美国总统特朗普发起的全球贸易战等问题。另一方面，部分交易者已大举押注美国国债收益率走高：摩根大通的国债客户调查显示，在截至9月2日的一周内，针对美国国债的空头头寸增至2月以来的最高水平，这是过去五年中最大规模的周度头寸变动之一。
从更广泛的市场来看，期权定价显示，市场已为周五的“异常波动”做好准备：周五收盘到期的合约显示，盈亏平衡点为10个基点的双向波动，而上月就业报告发布前，这一平衡点仅为7个基点。市场参与者还认为，若就业报告强于预期，美元可能受到提振。彭博社汇总的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，在截至8月26日的一周内，对冲基金及其他投机性投资者对美元的空头头寸约为56亿美元。富国银行策略师阿鲁普·查特吉表示，市场带着看空美元的情绪迎接这份报告，若数据显示今年剩余时间美联储宽松力度将减弱，美元将获得提振。
2、黄金与欧元/美元走势
对于黄金而言，若非农就业数据低于50,000水平且预期失业率上升，可能表明该国招聘势头进一步放缓，从而加剧本月降息50个基点的呼声，美元可能会面临巨大抛售压力，为黄金创纪录的反弹提供额外动力。相反，如果非农就业数据高于100,000人且失业率保持在4.2%，黄金可能会大幅回调，因为数据将抵消大幅降息的预期。
在非农就业数据摊牌之前，美元兑主要货币从五周低点稳健回升，拖累欧元/美元货币对回到周低点。虽然9月降息25个基点几乎已成定局，但对本月大幅降息的猜测也越来越多。在非农就业数据发布之前，主要货币对将区间维持在1.1665日简单移动平均线（SMA）和21日移动平均线（SMA）的50汇合区域附近，而14天相对强弱指数（RSI）保持在日线图上的中线上方。买家需要接受1.1700关口上方，才能将上升趋势延续至8月高点1.1743，下一个看涨目标位于7月24日高点1.1789。另一方面，强劲支撑位可能位于1.1600关口，低于该支撑位的100日移动平均线1.1521将受到挑战，进一步下跌可能会导致1.1450心理水平。
（亚汇网编辑：慧雅）
