美联储“变脸”在即：滞胀担忧消退，降息节奏或加快！

  美联储官员本就预计下周降息，而近期数据显示就业市场长期疲软、通胀担忧缓解，这或许能让他们结束围绕滞胀风险长达数月的争议。

  今年夏季，官员们的论调已开始转变：7月，两位美联储理事因担忧就业市场风险，主张当时就降息，这是美联储内部首次出现反对声音；随后，其他官员也开始淡化通胀问题，更关注经济放缓及就业流失风险。

  随着美联储9月16日至17日会议临近，最新数据显示：8月失业率升至4.3%；经修正后，6月就业岗位实际流失。若6月初步统计时就能获得这一数据，或许足以影响美联储7月30日的决策——当时美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.50%区间（自去年12月以来一直处于该区间）。

  此外，本周发布的就业数据基准修正显示，截至今年3月的一年内，新增就业岗位数量比最初报告少了近100万个。

  周四，8月消费者价格指数（CPI）涨幅虽高于前一个月，但最新一周首次申领失业救济人数激增，这是就业市场降温的又一信号。

  当前局面与去年夏季相似：当时就业增长放缓、前期数据下修，促使美联储在9月会议上降息50个基点。尽管市场分析师（包括路透社近期调查中107位经济学家里的105位）预计下周仅降息25个基点，但最新数据可能会让官员们调整预期——从“防范通胀”转向“保护就业市场”，进而预测更快、更稳定的降息节奏。

  “美联储下周应降息50个基点……就业市场降温速度比年初快得多，隐性失业率上升速度超过失业率本身，关税传导幅度不及预期，通胀预期表现温和，”文艺复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）首席经济学家尼尔·杜塔（Neil Dutta）在报告中写道。

  但杜塔补充称，他预计美联储负责制定政策的联邦公开市场委员会（FOMC）将作出妥协——仅降息25个基点，“但会更坚定地承诺为就业市场提供支撑”。

  这种承诺或许会体现在政策制定者更新的经济预期中，届时将涵盖今年年底至2028年的通胀、失业率及美联储政策利率预测。这些季度性预测将与下周发布的最新政策声明一同公布。

  当前，美国总统特朗普既要求降息，又采取措施试图影响美联储——包括试图解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），在此背景下，这些预测是重要的“市场校准工具”。

  6月发布的上一次季度预测显示，美联储官员预计今年将降息两次（每次25个基点），但19位官员中有7位认为不会降息——当时他们正担忧特朗普的关税政策可能会让“通胀回归2%目标”的努力变得复杂。

  此前，美联储内部及金融市场甚至曾讨论“滞胀风险”，即高通胀、高失业率与经济增长停滞并存的现象，这一现象上一次在美国出现还是20世纪70年代至80年代初。

  但今年夏季的数据缓解了这一担忧，同时也让人们对就业市场走向愈发不安。

  美联储后知后觉风险平衡的转变

  从数据来看，关税向消费者物价的传导幅度比预期温和。尽管预计今年通胀将加速，且2025年底通胀率可能比美联储目标高1个百分点甚至更多，但政策制定者已逐渐接受一个观点：关税驱动的物价上涨属于一次性冲击，他们基本可以忽略。

  美联储主席鲍威尔上月在怀俄明州举行的美联储研究会议上表示，这一观点是“合理的基本假设”。最新数据进一步印证：进口关税上调与移民限制对经济的拖累，可能超过其对消费者物价的推升作用。

  与此同时，近期就业数据基准修正显示，2025年初新增就业岗位数量远低于此前预期——2025年初是一个关键节点：当时官员们因担忧关税可能重燃通胀，决定暂停原本预计的年内多次降息计划。

  根据当时可得的统计数据，就业市场并未引发担忧。但剔除2024年底两个月（特朗普11月当选后，企业乐观情绪推动招聘激增）后，修正数据显示，2024年4月至2025年8月期间，月均新增就业岗位可能仅为4万个——对美国经济而言，这几乎相当于增长停滞。

  失业率之所以维持在相对低位，只是因为移民限制也减缓了劳动力供给的增长速度。

  其他警示信号也在增多：各行业招聘范围已收窄至衰退前水平；与最新就业数据修正一同发布的数据显示，美国新增就业岗位的大型郡数量，降至除新冠疫情外14年来的最低水平。

  黑人失业率从特朗普重返白宫后的首个完整月份（2月）的6%，飙升至8月的7.5%，这一指标在经济放缓时通常最先上升。相比之下，白人失业率从2月的3.8%微降至3.7%。

  美联储态度：谨慎降息，暂不承诺持续宽松

  纽约梅隆投资公司（BNY Investments）首席经济学家、前美联储官员文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，鉴于今年通胀预计将加速，美联储下周不会宣布“战胜通胀”，甚至不会就降息节奏作出明确承诺。

  他称，美联储官员愿意降息25个基点，但“我认为他们会将其定义为一次‘政策校准’”——此前他们已得出结论：关税对物价的影响将低于担忧水平，且不太可能引发持续性通胀。但“目前还没到承诺持续降息那一步……我认为当前宏观经济不需要持续降息，也不认为委员会（成员）希望这样做，至少多数成员不希望。”

  事实上，消费者支出表现好于预期，且人工智能领域的投资增长也推动了产出提升。

  但就业增长放缓也是不争的事实。

  Chmura Economics & Analytics经济学家弗朗西斯科·伦纳（Francesco Renna）表示，该公司的JobsEQ数据库显示，当前职位空缺数量同比下降超7%，较2023年下降27.1%，降幅“显着”。“美国就业增长确实在失去动力。”他说。