2024-03-25 15:29:55
总结
在2022年年中，我们发布了一系列关于新兴市场和前沿市场主权违约风险的报告。结论包括货币政策收紧、美元走强和全球经济低迷如何影响发展中国家偿还主权债务的能力。在2022年中期，我们认为信用评级下调和一波主权违约可能会成为现实。虽然主权压力在2022年和2023年期间确实有所增加，但我们现在认为，随着主权债务状况和资产头寸的改善，新兴市场和前沿市场主权国家最具挑战性的时期已经过去。展望未来，如果我们对央行政策降息和美元走软的预期成为现实，随着时间的推移，主权违约风险可能会得到更大程度的缓解。
新兴市场主权违约风险正在消退
不久前，全球经济形势给新兴市场国家带来严峻挑战。围绕货币政策、金融市场、全球经济增长和政治的动态对发展中国家的稳定来说并不理想。这可能就是为什么在2022年到2023年期间，许多新兴和前沿政府经历了主权债务偿还问题——再加上地方层面的经济管理不善。事实上，在2022年夏季，我们发布了一系列关于新兴市场主权债务动态的报告。我们指出，尽管总体债务负担相对于发达经济体较低，但偿债成本却大幅上升。我们还强调，新兴市场中越来越多的政府债务交易处于不良水平，主权违约和信用评级下调的可能性也在上升。我们甚至还确定了哪些国家在不久的将来有违约的风险，因为艰难的全球形势可能会持续一段时间。时间快进到2024年，曾经拖累新兴主权偿债能力的问题并没有完全消失，但在我们看来，这些问题已经消退。世界各国央行，尤其是美联储（fed），已经结束了紧缩周期，正在接近降息。美元虽然相对于历史水平仍然强劲，但其升值步伐已普遍放缓，并已脱离近期高点。全球经济增长一直保持弹性，生活成本压力引发的政治和社会动荡也有所降温。尽管全球经济并非没有挑战和不确定性，但我们认为，全球形势已经发生了变化，新兴市场主权违约风险已经下降，发展中国家普遍面临主权压力的后疫情时期最具挑战性的时期已经过去。
2022年8月，当全球背景可以说是最让新兴市场担忧的时候，我们制定了一个框架来识别潜在的违约风险。在2022年，我们的分析有助于突出有风险的主权国家，其中一些最终没有偿还债务，但也有可能在不久的将来经历危机的国家。我们最近更新了这一框架，不仅是为了了解具体国家的违约风险，也是为了辨别主权压力的总体方向。如前所述，我们认为主权信用风险的方向正在改善，我们对全球经济的分析支持了这一观点，但我们的主权违约框架也揭示了这一观点。我们的框架是围绕四个指标建立的，我们认为这些指标可以恰当地反映债务偿还能力。这些指标以主权债务状况以及主权资产状况的组成部分为中心，包括：
政府债务总额（占国内生产总值的百分比）
利息支出（占政府收入的百分比）
外币计价债务（占未偿主权债务总额的百分比）
外汇储备（按月进口计算）
我们选择这些指标来评估主权债务负担的规模和成本，政府债务的货币构成（本币与外币），以确定对美元强势的敏感性，以及可用于支付息票或到期付款的流动储备资产。就我们框架的方法而言，我们使用记分卡方法来汇总这些变量并确定主权违约敏感性的总体水平。我们的框架纳入了IMF对每个指标的预测。然后，我们使用国际货币基金组织的预测来创建一个滚动的12个月预测，以确保对主权债务状况和资产头寸的演变有前瞻性的看法，而不是这些指标的现状。我们还选择了一个非常具体的国家来分析。我们的框架旨在涵盖更具系统重要性的新兴市场国家，如中国，以及一些最大、流动性最强的前沿国家，如尼日利亚。虽然前沿经济体可能不像中国这样的国家具有系统重要性，但如果我们的宇宙中有一个或多个前沿主权国家违约，金融市场可能会短暂动荡。最后，我们排除了目前处于违约状态的主权国家，比如赞比亚和斯里兰卡。虽然这些主权国家的风险很高，但我们将这些国家排除在我们的宇宙之外，以努力确定新的主权违约候选者。
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