2025-07-01 23:02:11
2024年，旅游业从上年的快速复苏转变为稳定发展，国内出游人次和总花费同比均保持增长，但出入境旅游尚处恢复期，签证政策、国际客运航班数量及产品价格等因素对市场表现影响较大。从细分子行业看，多数景区盈利能力和经营活动现金净流入表现较上年同期有所下降；酒店业竞争加剧，行业收入和出租率较上年同期略有下滑，平均房价略有增长；全国旅行社数量保持增长，出入境旅游人次仍较少，旅行社收入依然主要依赖国内游；免税行业竞争格局保持稳定，受消费疲软影响，海南离岛免税市场销售承压。旅游发债企业整体为盈利状态，但收入水平较上年同期有所下滑，债务期限结构相对均衡；偿债指标表现一般，行业整体偿债压力可控。政策层面，文化和旅游部、国务院办公厅、国家移民管理局等部门出台多项支持政策，从加大产品供给、优化旅游基础设施投入、放宽优化过境免签政策等多方面给予指导及支持，积极推动旅游行业高质量发展。
一、行业运行状况
2024年，旅游业从上年的快速复苏转变为稳定发展，国内出游人次和总花费同比均保持增长，但出入境旅游尚处恢复期，签证政策、国际客运航班数量及产品价格等因素对市场表现影响较大。
国内旅游方面，根据文化和旅游部数据，2024年，国内旅游总人次56.15亿，比上年同期增加23.61亿，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的93.49%。分季度看：一季度国内出游人次12.16亿，同比增长46.5%；二季度国内出游人次11.68亿，同比增长86.9%；三季度国内出游人次12.90亿，同比增长101.9%；四季度国内出游人次13.78亿，同比增长13.2%。2024年，国内旅游收入（旅游总花费）5.75万亿元，比上年增加2.87万亿元，同比增长140.3%，超过2019年同期水平0.43个百分点。其中，城镇居民出游花费4.93万亿元，同比增长18.0%；农村居民出游花费0.83万亿元，同比增长12.2%。
2024年国庆节，国内出游人次7.65亿，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。
出入境旅游方面，国家民航局数据显示，2024年，国际航线旅客吞吐量同比增长109.8%，恢复至2019年的71.2%。随着国际航班的增加，商务旅行、探亲访友、研学游等出境旅游需求有所释放，出境旅游迎来有序复苏的良好态势。根据2024年国民经济和社会发展统计公报，2024年，入境游客13190万人次，增长60.8%，其中外国人2694万人次，香港、澳门和台湾同胞10496万人次。入境游客总花费942亿美元，同比增长77.8%。通过免签入境外国人2012万人次，同比增长112.3%。内地居民出境14589万人次，其中因私出境14015万人次，赴港澳台出境9712万人次。
2024年以来，我国在出入境方面陆续实施了一系列新规来刺激市场需求，包括在北京等20个城市试点实行换发补发出入境证件“全程网办”、16周岁以上户籍居民可以通过国家移民管理局政务服务平台网上提交申请，实现“一次都不跑”等网络便利化措施，以及对韩国、马来西亚、泰国等国家试行免签政策等。但出入境旅游受签证政策、国际客运航班恢复进度及产品价格等因素影响较大，在国家多措并举促进消费的大环境下，出入境旅游总量仍存一定释放空间。
二、主要细分子行业情况
（1）景区
2024年，受景区经营、各项税费等现金支出增加及上年同期基数较大综合影响，多数景区盈利能力和经营活动现金净流入表现较上年同期有所下滑。
2024年，从国内主要上市旅游景区（13家样本）企业来看，黄山旅游、峨眉山、西域旅游、西藏旅游、长白山、丽江股份、天目湖、九华旅游和中青旅9家企业实现盈利，桂林旅游盈转亏，云南旅游、张家界和曲江文旅3家企业仍旧亏损。其中，7家企业利润总额同比出现下滑，13家企业累计实现利润总额11.60亿元，盈利水平较上年同期（14.12亿元）下降17.90%。从经营活动现金流情况看，2024年，12家企业表现为净流入，仅云南旅游表现为净流出，12家企业经营净现金流较上年同期下滑，13家企业经营活动现金流合计表现为净流入25.59亿元，较上年同期（39.34亿元）下降34.96%，主要系景区恢复客流后，景区经营、各项税费等现金支出增加及上年同期基数较大所致。
（2）酒店餐饮
2024年，酒店业竞争加剧，行业收入和出租率较上年同期略有下降，平均房价略有增长；主要酒店集团出租率较为稳定，但RevPAR均有不同程度下滑，锦江酒店、华住集团和香格里拉（亚洲）净利润均同比下滑，亚朵净利润逆势大幅增长。
近年来，随着民宿市场、房车自驾兴起，以及旅游空间本地化趋势显现，酒店业竞争加剧。截至2024年底，全国共有星级饭店7716家，较上年底减少492家，全年全国星级饭店营业收入1557.3亿元，较上年减少3.21%；平均房价371.7元/间夜，较上年增长0.9元/间夜；平均出租率49.2%较上年减少0.5个百分点。
盈利方面，2024年前三季度全国星级饭店营业收入总额1111.60亿元，较上年同期下降4.35%；其中，一星级至五星级饭店下降幅度分别为-12.50%、-31.17%、-9.81%、-5.62%和-3.74%，中低档饭店下降幅度更为明显。
从主要酒店集团经营数据看，2024年，经济型酒店代表锦江酒店境内可比酒店（有限服务型酒店）、华住集团及首旅酒店RevPAR较上年均有不同程度下滑，下滑比例分别为5.99%、2.89%和4.55%；出租率整体略有下滑。高端型酒店代表香格里拉（亚洲）、万豪国际和亚朵RevPAR较上年下滑比例分别为3.95%、4.66%和6.49%；出租率基本保持稳定。
从盈利情况看，2024年，上述6家酒店集团均实现盈利。其中，锦江酒店、华住集团和香格里拉（亚洲）净利润较上年同期分别下滑10.40%、25.39%和12.18%，主要系市场竞争加剧，酒店为了保持客源的稳定而提高促销力度，同时运营成本上升，上年非经常性损益较高等多因素共同影响；首旅酒店净利润水平保持稳定；亚朵净利润逆势同比大幅提升72.24%，得益于零售业务的爆发式增长和加盟管理酒店业务的稳健扩张。
（3）旅行社
2024年，全国旅行社数量保持增长，组织国内旅游人次尚未恢复至2019年同期规模，出入境旅游人次仍较少；旅行社收入依然主要依赖国内游。
截至2024年，全国旅行社总数为64616家，较2023年底增长14.82%，2024年实现营业收入5657.7亿元，同比提升27.35%，实现营业利润37.8亿元，同比提升1.07%。其中，第一季度全国旅行社国内旅游组织2074.31万人次，入境旅游外联41.36万人次，出境旅游组织286.82万人次；第二季度全国旅行社国内旅游组织4810.72万人次，入境旅游外联67.06万人次，出境旅游组织304.73万人次；第三季度全国旅行社国内旅游组织3469.22万人次，入境旅游外联59.71万人次，出境旅游组织373.02万人次。2024年1－9月，全国旅行社国内旅游组织人次恢复至2019年同期的81.51%；出入境旅游组织人次规模仍较小，仅恢复至2019年同期的19.82%。
（4）免税购物
2024年，国内免税行业竞争格局保持稳定；受消费疲软影响，海南离岛免税市场销售承压。
受消费疲软因素影响，海南离岛免税市场销售承压。根据海口海关统计数据，2024年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元，同比下降29.3%；购物人数568.3万人次，同比下降15.9%；购物件数3308.2万件，同比下降35.5%；人均购物金额5375元，同比下降1.23%。
从竞争格局看，国内免税行业进入壁垒较高，从事免税业务必须经过国务院或其授权的政府部门批准。2020年海南省实施海南离岛免税新政后，免税市场新增海旅免税、海控免税、深圳免税、中服免税4家经营主体的离岛免税牌照，同年6月王府井获批了免税牌照，其免税牌照为全牌照，具有经营口岸、离岛、市内免税店的资质。截至目前，我国共有10张免税牌照，其中中国中免拥有3张，包括日上免税、海南海免和港中旅。中国中免行业龙头的地位稳固，在中国免税市场份额约占80%。
三、行业政策
2024年以来，文化和旅游部、国务院办公厅、国家移民管理局等部门出台多项支持政策，从加大产品供给、优化旅游基础设施投入、放宽优化过境免签政策等多方面给予指导及支持，积极推动旅游行业高质量发展。
四、发债企业信用分析
截至2024年底，联合资信选取了主体信用等级有效的旅游行业存续债发行人共32家（以下简称“旅游发债企业”），包含AAA级别发行人6家，AA+级别发行人14家，AA级别发行人10家，AA-级别发行人2家。下文分析均基于此样本。
（1）债券发行情况
旅游发债企业以国有企业为主，债券融资规模在信用债市场占比较小，2024年旅游发债企业债券发行规模及净流入规模较上一年有所扩大。
从存续债券来看，截至2024年底，旅游发债企业存续债券余额合计1251.24亿元，较2023年底债券余额（1117.74亿元）增长11.94%，占同期末信用债余额1（32.27万亿元）的比重为0.35%。2024年，旅游发债企业新发行债券83支，发行规模665.87亿元，到期规模532.37亿元，净融资额为133.50亿元。由于旅游发债企业以国有企业为主，民营企业发债规模很小，截至2024年底，民营旅游企业无存续债券。
（2）盈利能力
2024年，旅游行业发债企业整体为盈利状态，但收入水平较上年同期有所下滑，高级别企业收入普遍下滑，但仍然是行业利润的主要贡献来源。
从收入水平看，2024年，旅游发债企业2收入规模合计为2681.74亿元，同比下降3.83%。31家样本企业中收入同比增长的有18家，同比下降的有13家；从级别分布来看，AAA级别的6家企业中仅锦江国际（集团）有限公司收入呈增长趋势，AA+级别企业8家（共13家）收入表现为增长，AA级别企业7家（共10家）收入表现为增长。从利润情况看，2024年，旅游发债企业实现利润总额合计139.76亿元，同比下滑1.56%。31家样本企业中，实现盈利的企业有28家，亏损企业3家。盈利企业中，AAA级别企业全部实现盈利，6家AAA企业利润贡献度达到82.33%，AA+级别企业12家实现盈利，AA级别企业9家实现盈利。盈利企业中，利润总额实现增长的企业16家。
（3）杠杆水平和偿债能力
截至2024年底，旅游发债企业整体杠杆率为中等偏上水平，债务期限结构相对均衡；偿债指标表现一般；考虑到旅游企业普遍为国有企业，再融资能力相对较强，行业整体偿债压力可控。
债务负担方面，截至2024年底，旅游发债企业整体杠杆率为中等偏上水平，资产负债率和全部债务资本化比率中位数分别为60.29%和47.25%，较2023年底分别减少1.27个和4.38个百分点。从个体企业看，以下企业的财务指标中资产负债率偏高（>70%）或全部债务资本化比率偏高（>65%）或两项均偏高，债务负担偏重。
债务期限结构方面，旅游发债企业在债务构成上趋于长期化。截至2024年底，长期债务在全部债务中的占比平均值为49.36%，债务结构相对均衡。
从短期偿债指标看，截至2024年底，旅游发债企业现金短期债务比的中位数为0.49倍，现金类资产对短期债务的覆盖能力一般。从长期偿债指标看，2024年旅游发债企业全部债务/EBITDA中位数为8.72倍，较2023年中位数（3.61倍）明显上升，EBITDA对全部债务的保障能力仍然较弱。2024年EBITDA利息倍数中位数为3.79倍，EBITDA对利息的覆盖能力较好。考虑到旅游发债企业以国有企业为主，政府支持力度较大，再融资能力相对较强，对债务偿还有一定的保障。
五、展望
未来，从需求层面，随着人们物质生活的改善和丰富，旅游业已经成为城乡居民美好生活的刚性需求；从供给层面，旅游景区、酒店、旅行社和旅游零售等各个业态均全面复苏；从经济发展层面，旅游是国民经济战略性支柱产业，可以有效刺激消费、创造就业机会、增加外汇收入，带动经济绿色可持续发展；从政策层面，国家持续出台产业政策，从规范行业发展、加大优质旅游产品和服务供给、优化旅游基础设施投入、完善旅游交通服务、拓宽行业融资渠道等多方面给予支持，积极推动旅游业高质量发展。联合资信认为，旅游行业需求保持平稳，行业环境稳健向好，评级展望维持稳定。
[1]信用债口径包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向工具以及资产支持证券。
[2]样本企业中南京金陵饭店集团有限公司未披露2024年年报，故剔除该样本企业。
