2011-11-25 11:59:40
一、欧元启动使欧元区经济实力与美国势均力敌
据统计，欧元11国的国内生产总值(GDP)总和占全球的19.4％， 几乎与美国不分上下。欧元11国的贸易量几乎占世界贸易量的1/5，略低于美国， 这还不包含欧陆内的的贸易量。黄金/外汇储备占世界总储备的20.6％。欧元得以如期诞生， 还必须归功于欧盟各国近两年逐渐好转的经济形势。经历1991年马约后短期的混乱，欧盟的经济整合，清除了贸易和投资障碍，使欧洲内需扩大，交易成本大幅降低，成长动力增强。
另一方面，马约订立了实行单一货币的趋同标准，各国被迫采取痛苦但正确的财金政策，包括削减政府赤字，使不得高于GDP的3％，并抑制通货膨胀，长短期利率因而走低。1997年欧洲股市平均涨幅34.8％，欧洲货币走强，经济表现和美国不相上下。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)
事实上，欧元11国近两年来的平均经济成长率，已经回升至2.5％， 虽低于美国，但比日本高很多。一般预料，欧元带来的改革若能持续，今年经济将可成长3 ％。相比之下，美国的成长态势已经趋暖。
由此可见欧元启动是欧洲走向统一的一个里程碑。欧元区11国联合2.9亿人口、聚集63000亿美元的经济实力，放诸国际舞台，首当其冲面临挑战的，便是美元。
二、欧洲资本市场的日趋统一将使欧元成为与美元相提并论的国际货币
随着欧元的启动，欧洲将逐渐形成一个统一、有效、成熟、流动性好、与美国抗衡的、世界上最大的资本市场。据国际货币基金组织新发表的《国家资本市场》统计，包括债券、股票和银行存款在内的欧洲资本市场总价值已经达到27万亿美元，而美国为23万亿美元，日本为16万亿美元。目前，欧洲资本市场由于分散，整体实力尚不及美国。债券市场方面，欧盟的规模为4.7万亿美元，大于日本， 约为美国的53％；欧盟国债市场为2.88万亿美元，占世界34％，大体与美国相当；欧洲股票市场4.5万亿美元，约占世界30％，居第三位，小于美、英，大于日本； 欧盟国民储蓄16万亿美元，日本14万亿美元，美国11万亿美元。一旦欧洲各国联合起来，欧洲必将形成世界上最大的资本市场，足以同美国的资本市场相抗衡。事实上，作为资本市场联合的重要步骤，欧元区国家间证券交易所的联合正在不断推进。
形成统一而又巨大的欧洲资本市场，首先有利于加强欧元区、欧盟和欧洲内部的投资，有利于更多地吸引第三国对欧洲的投资，同时也为第三国在欧洲资本市场上融资、筹资提供了方便。此外，目前欧洲资本市场的总价值已经超过美国，加上由美元转化而来的资产，欧美的差距就更大。届时世界上最大的欧洲资本市场和美国资本市场虽然存在着合作关系，但其间的激烈竞争是必然的。
三、美元面临贬值压力
一旦欧元成为国际汇市中除了美元之外的另一个指标性货币，基于分散风险的考虑，各国势必会将部分美元外汇储备改成以欧元形式持有。
举例来说，欧盟之11个成员国共持有约2900亿美元左右外汇储备，按照马约规定，各国总共要摊提约390亿美元外汇储备作为欧洲中央银行的外汇储备， 其余约 2500亿美元外汇储备中，约有800亿美元将改成以欧元形式持有， 再加上欧盟各国已实施单一货币制，彼此之间不需要持有大量美元外汇准备，因此在欧元正式流通之后，将有许多国家在外汇市场中出售美元，转为欧元的官方储备数额可能在1000 —3000亿美元之间，私人证券多样化的规模可能还要大得多。目前，在全球国际金融资产中，美元占了大部分。要使美元债券和欧元债券取得平衡，需要将大约7000 亿美元的资产由美元转为欧元。把官方和私有资产变动加在一起，可能改变币种的债券数量大约在5千至1万亿美元间。这样一种转变即使是在几年时间内完成，也会促使欧元的币值大幅度上升，美元的币值大幅度下降。
四、欧元启动降低中国对美元之依存度
欧洲是中国最大的银行信贷资金来源地。从外国银行向中国提供贷款的具体数据看，欧元地区占40％左右，日本占30％左右，居其次，英国和美国分别占13％和 4％左右。欧元启动后，大部分欧洲贷款人将以欧元收取贷款利息。 这将增加中国对欧元的需求。
如前所述，随着欧元的启动，欧洲将逐渐形成一个统一、有效、成熟、流动性好、与美国抗衡的，世界上最大的资本市场。另一方面，中国政府已经表示，在未来数年将增加其外国债券的发行量。欧元债券市场的崛起，为中国在国际市场上债券融资提供了一个美元以外的选择。将来欧元区流向中国的资金，大部分将以欧元计价。对于要支付欧洲贷款利息的中国公司来说，对欧元的需求将会增加。中国政府对欧元的需求也有可能逐渐上升。在中国外汇储备中约占15％的德国马克将于明年换成欧元。欧元在未来中国储备中的地位将至少取代日元成为第二大储备货币。
五、结论
欧元的启动使欧元地区以集体的力量登上国际经济舞台，欧元区的经济实力和市场容量都将不亚于美国。随着欧洲资本市场的不断统一、壮大和成熟，欧元将成为挑战美元垄断地位的新的指标性国际货币。从贸易和投资两个角度来看，美元都将面临贬值的压力。另一方面，随着欧元的启动和美元地位的削弱，中国对美元的依存度将下降。因此，欧元的启动使人民币相对美元的贬值压力减弱。
增加人民币的灵活性
很多分析者已经正确地指出，明年欧元的问世是国际金融发展中一件有利于中国人民币的好事。比如说，我国货币当局在过去几年中已经积累了大量外汇储备资产；在可见的未来，为了维持人民币汇率的稳定，我国还将要继续拥有大量外汇储备；欧元如果能顺利地问世、以欧元标价的国际资产市场如果能活跃起来，那么，人民币外汇储备资产的构成理所当然地会进行相应调整，增加欧元标价资产的比重。毫无疑问，这将有利于人民币外汇储备资产的流动性、安全性以及赢利性。
欧元对人民币的另一种好处，尤其是从中长期的眼光来看，就是：随着我国经济的发展和抵御国际金融风险能力的增强，人民币的汇率管理体制将必然朝着更加市场化的方向前进；在这个过程中(或者更准确地说在这个过程中的某一阶段上)，欧元将可被直接用于增加人民币汇率管理灵活性的一种工具，使我们在保持人民币总体汇率基本稳定的大前提下看见人民币对个别国际货币的汇率开始具有较多的市场适应性。
我们现在每天看到的人民币汇率管理格局大致上是：货币当局每日公布人民币对三种货币的中间结算比率：美元、日元和港元。这三种比价被称为人民币的“基准汇率”。这三种货币之所以被置于这么重要的地位，主要理由是我国大陆与美国、日本和香港三地的贸易占了我国全部对外贸易的一半左右。但是，事实上，人民币汇率管理的目标主要是美元。人民币对所有其他货币的汇率——包括与日元和港币 ——大多是根据人民币与美元的汇率及美元与它们的汇率换算出来的。例如，在人民币/美元汇率稳定在8.27的期间，日元/美元汇率如果在120－140之间波动，人民币/日元的汇价就大致会有6.89－5.91(100日元换人民币数)之间摆动(即用人民币/ 美元汇率除以日元/美元汇率)。港币一直保持了与美元的联系汇率，其市场汇率基本稳定，所以人民币与港币的比价也十分稳定。
这种以对一种货币的汇率换算出与所有其他货币之间的汇率的做法，通常叫做 “盯住单一货币汇率”。这种形式下的汇率稳定指的是与目标货币之间的汇率不变或基本不变。但是，由于目标货币的汇率在国际金融市场上是完全浮动的，因此，换算出来的、与其他货币之间的汇率事实上也跟着浮动起来。这属于“被动浮动”。回想今年上半年，我们的人民币曾遭受了一场由于日元大幅贬值而来的“被动浮动” 。
避免这种局面的一个办法是常说的“钉住一篮子货币”的做法。按照这种做法，货币当局不再简单地采用换算法，而是独立自主地确定有关货币在“目标篮子”中的权重，并根据它们相互间的市场汇率变化而相应地调整对各自货币的汇率。在这种格局中，汇率稳定的定义就变成了与若干目标货币之间汇率的加权指数保持不变或基本不变。
在可见的将来，人民币不会像一些发达国家的货币那样走向完全的浮动；但是，同样清楚地是，人民币也很可能会跟随着我国经济的发展和抵御国际金融风险能力的提高，而逐步地走向“有限浮动”。作为“有限浮动”的一种较灵活的形式，采用“以基本稳定加权指数为目标的盯住“一篮子货币”的方法也许是人民币在将来可以考虑的一种选择。
按照这种思路，欧元显然有资格成为人民币汇率“目标篮子”中的一个成分货币。过去，如果要让人们为人民币确定三种以上“目标篮子”的成分货币，肯定有些困难。欧洲对我国贸易从来就很重要，但它在过去太分散了。今后就不同了。欧洲将逐步汇聚在欧元的旗帜下。一个欧元就代表了犹如美国或日本那么大的经济实力或贸易权重。
如果将美元、欧元和日元当作我们未来“目标篮子”的成分货币( 港币因为能继续保持她的联系汇率制而自动地与这个“篮子”相挂钩)，那么， 我们将可以减少对国际汇率市场波动的担忧，不必再特别害怕某种货币的过度升值或某种货币的过度降值。“货币篮子”相当于汇率市场上的一个自动减震器，就像外汇储备资产管理实行组合构成的作用一样。当然，我们也不能指望依靠这么一种设计，就可以将国际汇市波动的风险完全抵消。主要国际货币之间的巨幅波动从来就不符合我国的经济发展利益，是我们在今天、明天和后天都要竭力加以反对并预防的。而且，采用“篮子货币”做法还有一个副作用，那就是人民币对某个货币(例如美元)的汇率可能出现较为频繁的波动，如果我们的外汇市场或外贸部门对人民币/ 美元汇率波动的一点点适应性都没有或不够充分，那么“篮子货币”的实践最好还是再搁置一段时间。
上面的分析都是为三、五年后的可能性情况着想。这里的用意是说，欧元的出台客观上为我们推行或过渡到“盯住一篮子货币”的汇率稳定制度提供了外在条件。至于我国是否要选择这样的办法，还将取决于一系列其他因素。不管怎样，从我们因欧元的出台而多了一条选择来看，欧元总之是一个增加我们人民币汇率灵活性的积极因素。而这种灵活性实际上就是一种相对稳定性。
欧元汇率的易变性
一、欧元(外部)汇率的走势
准确预测欧元汇率在未来的走势是不可能的，但一些基本因素表明欧元汇率在短期内可能会相对贬值。在中期内，欧元可能会相对美元和英镑升值，而随着日本经济开始复苏，欧元将相对日元贬值。这些决定因素包括：
一是理论均衡汇率的估计。根据基础均衡汇率推算，欧元区在中期内因退休人口的增加将出现储蓄相对投资更大幅度地增长，这决定了欧元区对外经常收支顺差的均衡水平。但从1997年的记录看，欧盟已经存在的顺差超过了合理的均衡水准，这样，欧元很可能以低于均衡汇率的价值启动，从而为未来中期内欧元实际有效汇率的升值留有余地，以便逐渐减少欧元区顺差，使得欧元区的经常项目顺差接近中期的理论水平。
二是经济周期因素。一般而言，处于周期低谷的国家与处于周期高峰的国家的货币相比，前者往往会相对于后者贬值。目前，美国和英国的经济已经达到周期上升阶段的后期，与欧元区相比，其资源利用已经过于饱和。这样，在欧元启动之初，欧元很可能相对美元和英镑贬值，但随着美国和英国经济增长开始减速，欧元将可能开始相对升值。而日元目前的低迷状态将随着日本经济的开始复苏有所改善。
三是与经济周期相关的利差因素。12月3日，欧盟11国同时降低利率。 尽管美国联邦基金利率近来连续三次降低，但仍高于欧盟11国的基准利率整整一个百分点，这在短期内使得美元资产相对欧元资产更有吸引力。但是，随着美国因经济增长减速而不得不再调低利率，其利差优势不会持续很久。
此外，决定欧元汇率走势的因素还包括欧洲中央银行对欧元外部价值的态度，以及由于欧元引入导致各国中央银行和私人资产持有者对证券组合的重新调整，但在考虑这些因素时，很难确定它们对欧元汇率的实际影响，尤其是在全球市场上起决定性作用的私人资产持有者们的态度就更难确定了。从这些因素看，更可靠的判断是欧元汇率可能出现的过度易变性，至少在欧元过渡期是如此。
二、欧元汇率的易变性
这种易变性的决定因素首先是欧洲中央银行对欧元汇率将采取“善意的忽视” 态度。由于欧元作为一个崭新的货币，同样也由于欧洲中央银行是一个崭新的据认为是世界上最独立的中央银行，在其运转初期，市场很难判断欧元到底属于哪一类货币，是强势货币还是弱势货币，很难判断欧洲中央银行对货币对内价值与对外价值稳定性的态度如何，以及中央银行执行政策的能力和信誉如何。在这方面，没有任何货币史能够给市场的判断提供参考。因此，在欧元赢得信誉之前，市场将始终持有一种谨慎的观望的态度，这种观望态度本身就潜藏着不稳定性。
尽管一个较为普遍的看法是，欧洲中央银行的运行模式与目前德国央行的运作模式类似，将实行一种以稳定价格为目标的货币政策，然而，就在欧元即将启动前的12月3日，欧洲中央银行却出人意料地降息， 这反映了与区内价格的稳定目标相比，目前欧洲中央银行更主要的担心是经济衰退。反映了在内部目标与外部目标选择上，欧元对外价值的稳定与否并不是欧洲中央银行的首选目标。
从全球证券组合的重新调整上看，一种可能性是欧盟国家将现有手中马克等储备转换成欧元资产，而美元储备也有相当部分在调整期变得过剩，这样欧盟国家央行也可能抛售美元。一旦外汇市场认为这是欧盟各国央行储备组合策略改变的信号，而不仅仅是出于技术的原因，那么将出现大规模抛售美元的压力。但是，另一种可能性也同时存在。欧盟国家央行将不急于将马克等转换成欧元，而是为了在欧元启动过渡阶段应急而保有相对多的储备，因而将马克等储备转换成美元或日元。由于两种可能性都存在，目前很难判断未来的外汇市场交易中美元和欧元的实际供求。然而，欧盟各央行对现有外汇储备的重组之净结果很可能造成欧元汇率较强的易变性。
此外，随着欧元的启用，发展中国家也将重新调整储备结构，它也会给欧元外汇市场带来动荡。
据估计，由于欧元启动可能带来的包括官方和私人在内的资产重组的规模将介于5千万美元和1万亿美元之间。这一重组将持续数年，可能不仅限于过渡期内。这意味着在外汇市场上，欧元和美元的供求关系剧烈的变化将在相当一段时期内使欧元兑美元汇率存在很强的易变性。
三、欧元汇率对人民币的影响
欧元汇率的走势以及其易变性对我国人民币汇率没有直接的影响，但其间接影响是不可忽视的。在汇率制度上，人民币在事实上钉住美元，欧元币值变动的影响会通过美元币值相应的变动影响人民币对美元以外的、包括欧元在内的其他主要货币的汇率，从而影响我国的竞争力。考虑我国的外债币种结构与人民币汇率所钉住的目标货币之间关系，即我国外债以美元标值为主，而人民币汇率又钉住美元，美国又是我国的主要出口市场，这在某种意义上便是所谓的外债币种结构与货币锚的一致性，这从理论上讲，如果能保持这种一致性，无论是欧元在启动初期相对美元贬值，还是在中长期内向均衡汇率靠扰过程中相对美元升值，欧元汇率变动对我国的净影响可能不大。然而，这种一致性在现实中可以维持多久是不确定的。在外债币种结构与货币锚不一致性的情况下，汇率变动带来的负面影响就很难估计了。因此，避免汇率变动的不利影响，首先应努力使我国外债币种结构与人民币汇率所钉住的货币篮中货币组合保持一致，即在考虑贸易地区结构和外债币种结构的同时，适当调整人民币钉住的货币组合。考虑到欧元在未来的国际贸易和金融市场中的作用将不断增强，我国应有一个中长期的考虑，适当增加欧元在人民币定值中的比重。再考虑到因欧元启动国际外汇市场动荡和汇率的易变性，为减少相应的汇率风险和资产价值的损失，多样化更应是汇率制度调整和储备资产管理中的一个重要选择。
有利于中国产业经济
一、欧元的启动实质上是全球经济一体化、世界产业重组进程的必然结果，也是欧盟作为一个整体参与国际竞争、提高欧洲整体经济实力的唯一选择。
尽管相对于全球范围来讲，欧元只是一种地区性的货币，但毕竟，欧洲在走向经济一体化的道路上迈出了实质性的一步。它预示了至少在西方发达国家里，产业经济正以前所未有的速度和程度走向集中，特别是近年来，这种趋势更加明显，据美国一家专业咨询公司调查发现，今年以来，全球产业重组，企业兼并活动异常活跃，头三个季度企业重组合并涉及的总金额达到3830亿美元，比去年同期增长了67 ％，且超过了创记录的1997年全年数据。作为全球经济较发达的欧洲，这种产业重组、企业兼并行为自然更加活跃。但由于历史形成的原因，欧洲多种货币的存在，给经济一体化及产业重组设置了重重障碍。以欧洲的经济实力看，欧盟中除了英国、丹麦、瑞典、希腊外，目前加入欧元区的11国经济实力大体上与美国相当(见附表)：
多种货币的存在及货币间变化莫测的汇率波动客观上加大了欧洲国家企业间的交易成本，尽管从上表可知，欧元区11国经济指标与美国不相上下，但实际竞争力却大相径庭。多种货币的存在导致欧洲作为一个经济实力整体竞争力不强，而寻求单一的欧洲货币也是部分欧洲国家的共识。欧元的启动，将使欧洲经济逐渐“一体化”，产业重组、融合进程加快，大大提高欧洲的整体经济竞争力。从政治上讲，欧元的诞生将使整个欧盟用“一个声音”讲话，从而增强欧洲在世界事务中的发言权。
二、欧元的启动对中国产业经济来讲，既是机遇又是挑战。
众所周知，我国的产业经济发展水平与世界发达国家相比，还相对落后。以我国的钢铁工业与纺织工业为例，钢铁工业尽管产量上已经居世界第一，但技术装备水平十分落后，大部分生产企业技术水平还处于70年代前水平，陈旧设备在炼钢中占76％，轧钢中83％，产品结构也不合理。纺织工业，我国的棉纱、棉布、服装生产量和出口量均居世界第1位，占国家出口创汇的1/3。但技术装备水平很落后，在全国41000万枚纺锭中，达到80年代国际水平的不到40％，有1/4的纺锭呈50年代以前甚至是解放前的设备，急需淘汰。总之，我国的各类工业产业发展相对落后。
欧元的启动对我国产业经济的发展应当是一个机遇，这是因为欧元实施后，将大幅减少欧元区国家的黄金和外汇储备，这些减少的储备大部分将转化为对外投资，而中国一直是欧盟的对外投资重要区域。据资料显示，截至去年年底，欧盟对我国投资合同金额累计315亿美元，占同期外商投资合同的6％，项目累计达8358个，占同期外商投资项目数的2％。另外，欧元实施后， 将有利于逐步消除欧洲市场原有的货币壁垒，形成真正意义上的欧洲统一大市场。这样一来，随着整体欧元区内市场交易成本的降低，国际资本的注入使其整体经济增长加快，经济实力增强，进口需求将进一步扩大，从而使中国产品更通畅地进入欧盟市场，刺激国内产业经济的发展。
当然，欧元的启动也是对国内产业经济的挑战，欧元启动后，欧盟企业之间整合加快，企业间交易成本显著降低，从而大大加强企业生产竞争力，其产品价格将进一步降低，从而对中国产品构成威胁。同时，欧盟各国为了达到加入欧元区的条件，普遍实行了紧缩的财政货币政策，这一政策在客观上限制了欧元区对外部产品进口的需求。
三、欧元启动将对我国经济产生积极影响，从中长远看，人民币汇率应将走强。
欧元启动后，将改变世界金融的格局，同时也会对我国经济产生积极影响。从中长远看，人民币汇率走强。货币的汇率变动趋势归根结底是基于一个国家和地区经济实力的变化。正如上文谈到的，欧元启动后，欧盟对外投资额将有较大幅度增长，可以预料，受我国产业政策扶持的能源、交通、农业等基础产业及高科技产业将持续增长。我国经济经过近20年的高速增长，目前人均GDP约700多美元，而根据世界银行的测算，人均GDP3000美元以下，该地区经济仍可高速增长。所以， 可以预计，随着欧元启动后带来的有利因素刺激，我国经济在今后长期内仍将以较高的速度增长，与以往不同的是，我国未来经济的增长主要重在质的提高和结构的调整上，在这样一种强有力的经济增长因素支持下，我们有理由相信，人民币长期看好。
